东兴证券-商贸零售行业专题报告：TJX－从品牌折扣之王看线下百货另一出路-180429

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        投资摘要：
        我们认为，触网并不是零售商的唯一选择，美国线下品牌折扣霸主TJX  的模式有望成为国内百货商的发展的另一方向。
        TJX  公司是全美最大的品牌折扣运营商。成立于1976  年的TJX  目前位列全美500  强企业的第87  位。2017  年公司显示销售额358.65  亿美元，实现净利润26.08  亿美元。TJX  主要运营三个品牌，并以2-6  折价格售卖各大品牌商品。截止2018  年2  月，TJX  在全球设有4070  家店。有别于美国的传统百货商，TJX在金融危机后仍维持极高的拓店速度，同时新店坪效增速稳定在4%左右，可比门店超15  年实现正增长。
        TJX  高速稳定的业绩增长和高客户粘性一方面来自客户对于折扣品牌的持续需求，另一方面也来自公司本身的经营特点。我们认为，灵活是公司最独特而且核心的竞争力，主要体现在公司在采购端和存货管理两方面：
        存货管理：TJX  管理更为灵活，从结果上来看，公司的库存周转天数远低于梅西百货。一方面公司持续在数据管理端和供应链端优化，并加快店铺间的商品转移。另一方面，高效灵活的存货管理带来更快流动的商品陈列，在带给顾客“寻宝体验”的同时提升客流水平。
        采购体系：公司在12  个国家常备1000  名买手雇员。有别于其他竞争对手，公司将自身的采买策略定义为“机会主义采购”，即不以批量采购为准，而采用每月数次、少量多店等策略进行采购。公司低价拿货的根源在于，海外地区终端零售商对于库存商品管理程度的重视。
        TJX  模式有望在中国全面铺开。TJX  模式等于城市奥莱+灵活管理，在奥莱的基础上管理和经营更加主动。据商务部，2017  年  76.8%百货已经实行自采自营模式，同时，32.1%的百货已经开发自有品牌，比去年增加7.1  个百分点。而仅仅在5  年前，中国百货企业的自营比例仅为5%~8%。百货业自营并主动管理意识正不断增强。TJX  模式有望被引入并全面铺开。
        投资策略：
        1.强强联手模式：在控费和存货管理更受重视的背景下，国内零售商面临更大竞争和经营压力，预计未来将主动尝试转型。当前我们注意到以天虹股份为首的百货公司已经开始意识到主动管理的优势，并积极进行布局。未来有远见的百货公司有机会将TJX  模式引入中国，关注天虹股份和鄂武商A。
        2.自食其力模式：部分百货商自营业务占比较高，且未来有机会将自营业务及其所代表的供应链、存货、资金等方面管理能力扩大，复制TJX  模式也将成为可能。关注自营业务占比高的新华百货（57.7%）和利群股份（61.8%）。
        风险提示：大盘下行风险、行业增速不及预期。