天风证券-机械设备行业研究周报：政策的微调降低对投资品龙头估值的抑制-180501

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        核心组合：三一重工、晶盛机电、中集集团、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、天奇股份、杰瑞股份
        重点组合：黄河旋风、杰克股份、弘亚数控、伊之密、康尼机电、中国中车、荣泰健康、海油工程、科恒股份、华东重机、徐工机械、建设机械、海天国际、大元泵业、
        本周指  数  ：  4  月  23  日-4  月  27  日沪深  300  指数下跌  0.1%，机械行业指数上涨  0.4%，国防军工行业指数下跌  4.6%。
        本周专题：  机械行业  2017    年报大回顾
        在结束了  5  年的收入低速增长之后（2011-2016  年机械行业  5  年  CAGR  只有  4.4%，低于我国  GDP  的复合增速）。2017年，机械板块收入增速明显回暖，上升至18.83%。2018年Q1趋势依然良好（增速21.69%）。2017  年归母净利润同比大增  323.30%，超过了  2012  年的水平。
        从利润分布区间数据看，2017  年相比  2016  年有两个明显的变化。第一是亏损企业大幅减少，第二是盈利超过  3  亿元的企业大幅增加。但也同时可以看出，机械企业大部分的净利润仍然集中在  3000  万-1  亿元及  1  亿元-3  亿元区间。相比与  A  股其他板块，利润体量偏小。上市公司分布更加广泛，传统子行业利润占比下降，如工程机械从  2011  年的  29.3%下降到  2017  年的  15.5%，而新兴产业设备（3C、半导体、新能源）占比则从  2011  年的  0.8%上升至  2017  年的  2.1%。
        机械板块的毛利率水平近几年基本保持稳定，在  21%-23%之间窄幅震荡。净利率  2017  年之前连续下滑，直到  2017  年才反弹到  4%左右。ROE  从最高  16%一度下滑到接近  5%，2017  年才反弹到  7%。三费占比约  18%，其中管理费用增长最快。应收账款占收入比从  2012  年的  29.6%上升到了  2017  年的  36.6%。
        投资机会概述：工程机械：根据主流企业的  3  月销售数据，卡特彼勒和柳工的市占率分别下降了  2.06pct和  0.38pct，三一重工和小松的市占率分别提升  0.69pct  和  0.90pct，预计未来三一和卡特的市占率有望实现长期提升，日系市占率进一步下降，而韩系市占率有望实现触底反弹。3  月挖机销量  3.8  万台、同比增速  79%，1~3  月累计  6.0  万台、同比+48%。我们预测  4  月挖机销量有望达到  2.6  万台、同比+80%，二季度同比增速有望  30%，2018~2019  年销量保守估计  17  万和  18  万台，主要需求仍为设备更新周期到来、基建开工量维持高位和大宗商品采掘需求旺盛，其中中大挖比例提升明显，显示基建/地产/矿山采掘等领域需求更加旺盛。高端液压件等核心部件面临缺货，国产液压件厂家将迎来量价齐升的局面，且销量大的主机厂在零部件保供方面存在优势。另外，起重机与挖掘机销量存在一定相关性、混凝土机械之后挖掘机一年热销，今年均有望持续热销。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械。
        新能源汽车：据我们统计，主流动力锂电池厂商扩累计产能规划预计将达到  88.6GWH，同比  2017  年增速约为  20%。排名靠前的厂家扩产、提高市场份额成为主要动力，但也不可忽视新进入者大手笔投入、希望通过最新的技术应用实现“弯道超车”。重视锂电池龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向。（1）重点关注具有龙头背书的锂电池生产设备未来锂电池行业的集中度将进一步提高，  重点标的：先导智能  ，其他受益标的包括：科恒股份、赢合科技，璞泰来、星云股份、今天国际等。（2）资源稀缺的背景下电池回收有望实现重大进展：锂电池回收对镍锰钴等重要金属的平均回收率高达  9  成左右，锂电大数据预测  2018  年首批动力锂电池报废期到来，到  2020  年中国锂电池回收市场规模将突破  100亿。  重点标的：  天奇股份。（3）汽车轻量化在新能源车上需求尤其明显：我们看好轻合金和高强塑料、复合材料的应用，国产设备近年来陆续取得进展，不断获得上汽、吉利、广汽等主流车企的认可并开展联合研发，重点标的：  伊之密和  海源机械，  关注  ：海天国际、天华院、泰瑞机器。
        半导体设备：全球半导体已经进入设备采购大年。以三星  CAPEX  为例，存储器领域  2017  年增长  107%，2018  年还预计将增长  14%。而国内芯片厂的集中投产对于国产设备的放量有直接的拉动作用。根据中国招标网的招投标信息统计，除光刻机之外，在  28nm  制程级别，我国设备都已经开始供应。14nm也有部分设备进入如台积电、中芯国际等主流厂商进行测试。未来国家致力打造半导体全产业链突围，设备是最重要的环节之一。在国家政策强力扶持和资本大规模涌入的推动下，国内半导体设备进口替代有望加速。  重点推荐：北方华创、晶盛机电、精测电子、长川科技
        工业互联网：工业互联网是智能制造的基础，是“互联网＋协同制造”体系中的核心要素。工业互联网最重要的三个组成部分是机器换人+底层数据采集、云端数据分析优化以及各种工业类的应用  APP。其中机器换人是未来实现工业互联的基础。随着人工成本的上升以及企业处于自身竞争力的考虑，自动化改造正在从传统的汽车行业向医药、纺织服装、3C  等各个行业渗透。国际机器人联合会数据显示，我国工业机器人的销量连续多年保持快速增长。  重点关注：黄河旋风（名匠）、汇川技术、埃斯顿、弘讯科技。
        风险  提示  ：上游资源品下跌，公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑等。