民生证券-银轮股份-002126-2018年一季报点评：公司盈利能力强，新项目逐步落地支持公司高增长-180502

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        一、事件概述
        2018年一季报正式披露，营业总收入12.05亿元，同比去年29.53%，净利润为1.02亿元，同比去年30.11%，基本EPS为0.13元，加权平均ROE为3.01%。
        二、分析与判断
        Q1营收、净利同比增长近30%，主要受商用车业务高增长驱动。
        Q1营收增长29.5%，规模利润增长30%。Q1高增长主要是因为工程机械及商用车业务继续保持较大增幅增长。
        公司业务覆盖热交换、后处理、汽车空调、新能源热交换四个领域，配套潍柴、卡特比勒、康明斯、福特、吉利、长城、广汽传祺等商用车、乘用车、工程机械市场主流汽车，不同业务板块会相继发力，可以维持公司的高增长。
        管理效率提升对冲原材料成本、汇兑影响，公司盈利能力强。
        原材料成本侵蚀了毛利率，2018Q1毛利率为25.94%，同比下滑0.54%，环比下滑0.08%。
        人民币升值使得公司财务费用较去年同期增长109.91%，达到2048万元。
        销售净利率9.3%，同比提高0.29%，环比提高3.03%，内部管理效率提升对冲了外部环境影响。
        2018年中报业绩预告，净利润中位数2.05亿，同比增长23%，定增项目是新增长点。
        2018H1预测业绩：净利润约19,192.54-21,695.92万元,增长15.00%-30.00%。业绩变动原因：公司在开发新客户、新产品上持续取得突破，预计商用车、工程机械、乘用车业务继续保持稳定增长；同时持续加强内部管理改善，提升制造能力和管理能力，降低成本费用。
        三、盈利预测与投资建议
        新项目陆续落地+公司效率提高，可以支持公司高增长。预计2018年商用车模块化供货比例提高，单车价值提高可对冲行业波动；乘用车板块受益于配套客户超行业增速；并且2018年4月定增项目预计可以达到使用状态，将释放业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.64、0.75元，对应现价PE分别为16、13、11倍。维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        定增项目达产不及预期、商用车行业下滑超预期、原材料成本上涨