东方证券-慈文传媒-002343-精品剧战略效果显著，后续储备项目丰富-180501

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        2017  年，公司营收16.66  亿元（-8.8%）；归母净利润4.08  亿元（+40.8%）；公司净利润略低于业绩快报披露数，主要系赞成科技收购款支付延期产生利息。
        核心观点
        精品剧战略效果显著，影视剧业务利润同比增41%。2017  年公司投资的电视剧共有5  部取得发行许可证。产量同比减少，但公司精品剧战略取得显著效果，《凉生》单集售价达到1500  万。影视剧收入为12.67  亿（-1.9%）；收入下滑主要由于2016  年同期《老九门》、《楚乔传》投资比例低于60%，按全额法确认导致基数较高。影视剧毛利润为5.33  亿元，同比增长40.6%。
        持续推进“影游联动”，赞成创始人认购定增深度绑定。2017  年公司游戏业务收入3.88  亿元（-14.9%）；毛利润2.04  亿元（+9.7%）。在《楚乔传》热播期间，公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等联合推出了多类型的同名IP游戏，实现IP  价值最大化。2017  年，赞成科技创始人认购公司定增，继续深度绑定；未来将致力于拓展广告与流量推广，培育新的收入亮点。
        2018  年项目确认节奏更加均衡。2018  年Q1  营收2.86  亿，（+  157.8%）；归母净利润8734.87  万元（+205.7%）；预计2018  年上半年归母净利润1.7亿元至2.0  亿元（+123.1%至162.5%）。一季度业绩同比高增长主要由于（1）公司调整会计估计导致应收账款坏账冲回，2018  年Q1  资产减值损失同比减少约6800  万；（2）公司在报告期内确认《杨凌传》互联网端销售收入。预计《极速青春》将于二季度确认，《爵迹》、《沙海》也将陆续确认。
        积极推进国际化战略，后续储备项目丰富。公司联合海外出品的项目《上海1920》、《残缺的世界》计划于3  季度开机。此外，《风暴舞》、《脱骨香》、《弹痕》、《大秦帝国》等S  级大剧也将陆续开机，后续储备项目丰富。
        财务预测与投资建议
        预测18-20  年EPS  为1.61、1.93、2.26  元（原预测18-19  年EPS  为1.72、2.02  元，2017  年12  月底完成定增，EPS  被摊薄），在可比公司基础上给予2018  年25  倍估值，溢价率15%，目标价40.25  元，维持”买入”评级。
        风险提示
        市场竞争加剧风险、政策监管风险、人次流失风险、收入确认慢于预期风险