安信证券-浙江美大-002677-产品认知度提升，Q1业绩超预期-180427

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        ■事件：浙江美大公布2018  年一季报。公司Q1  单季度实现收入2.2  亿元，YoY+53.2%；实现业绩6171.6  万元，YoY+49.7%。公司预计，2018H1  实现业绩1.3  亿元~1.5  亿元，YoY+35%~+55%  ，  折算Q2  单季度实现业绩7215.5  万元~9198.8  万元，YoY+24.5%~+58.7%。我们认为，集成灶行业目前正处于高速发展期，公司作为龙头企业，将持续受益于行业的高速发展，随着品牌力提升，产品销量有望保持高增长。
        ■行业利好叠加公司营销，Q1  业绩超预期：公司2018Q1  业绩增速超出市场预期（此前预期40%~45%），主要因集成灶行业保持高速发展，同时公司营销力度加大（Q1销售费用YoY+111.4%）。美大2018Q1  集成灶收入2.0  亿元，YoY+49.4%，参考2017年经营数据，我们推算公司2018Q1  集成灶销量约为5.5  万台。近期与市场交流，部分投资者担心地产下行将影响集成灶行业发展，而我们认为，当前集成灶尚处于导入期，成长速度主要受集成灶生命周期的影响，行业发展的核心驱动在于消费者认知度提升。根据艾肯家电数据，2016-2017  年，集成灶行业产量分别为70/100  万台，YoY+56%/43%。我们测算，厨电销售约滞后新房销售4  个季度（详见《加速！三四级市场消费升级》）。若集成灶行业的高速发展与地产关联度较大，则2015-2016  年三四线新房销售应保持高增长（集成灶销售主要集中在三四线城市新房）。根据国家统计局数据，我们推算，2015-2016  年，三四线新房成交套数为741/906  万套，YoY+5%/22%。考虑到美大采取积极的营销政策，产品在一二线接受度逐步提升，我们分析，当前地产走势对集成灶行业影响并不大。
        ■Q1  经营性现金流改善可期：美大Q1  经营性现金流净额为2490.1  万元，YoY-48.4%，主要因公司对部分信誉较好的经销商给予一定的信用额度，使得3  月末，公司应收账款较期初上升93.6%。根据公告，一季度末，公司账上货币资金为9.1  亿元，较为充裕，可为公司经营提供保障。随着后续回款入账，我们预计现金流将有所改善。
        ■投资建议：作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶行业普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之公司积极拓展主营产品种类，我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019  年EPS分别为0.69/1.00  元（前期预测2018-2019  年EPS  分别为0.66/0.93  元，上调），维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为23.46  元，对应2018  年34  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：集成灶行业竞争格局恶化，原材料价格上涨