西南证券-九强生物-300406-2018年一季报点评：业绩基本符合预期，正逐季明显改善-180430

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  6.9  亿元，同比增长  4.0%；实现归母净利润2.7  亿元，同比增长0.6%；实现扣非后归母净利润2.7  亿元，同比增长2.1%；EPS  为0.55  元。公司2018  年第一季度实现营收1.6  亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润5790.4  万元，同比增长12.3%；实现扣非后归母净利润5769.4万元，同比增长8.22%。
        业绩基本符合预期，正逐季明显改善。公司2017  年和2018  年第一季度实现收入同比增速分别为4.0%和16.8%，归母净利润同比增速分别为0.6%和12.3%，业绩基本符合预期。从单季度看，2017Q1-2018Q1  归母净利润同比增长分别为-19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%，扣非后归母净利润同比增长分别为-16.9%、0.1%、8.9%、13%、8.2%，即公司业绩正逐季度明显改善。从收入端看，公司2017  年实现试剂收入6.4  亿元，同比+14.4%，主要系小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断诊断产品并表所致。公司实现仪器收入5315  万元，同比下滑39.2%，主要系2016  年有青海省人民医院仪器采购合同2870  万元影响所致。从2018Q1  看，我们预计北京美创并表900  多万收入，200  万左右净利润，扣除影响后预计公司整体营收同比增长10%左右，归母净利润8%左右，随着美创整合的推进，公司业绩逐季度大概率保持持续提升态势。
        多因素催化下，全年利润增速将超20%：1）生化试剂行业增速近10%；2）新铺仪器带动试剂增长，公司自由品牌生化分析系统已推向市场，仪器可带动试剂销售；3）新产品小而密低密度脂蛋白开始放量，2017  年收入预计3000-4000万元，2018  年有望突破6000  万元；4）美创新跃并表，新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%，基本被外资所垄断，国内占比很低，有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商，在500  速设备放量带动下，有望增厚公司业绩；5）与巨人同行，雅培里程碑款结算临近：公司将部分产品生产工艺转让给雅培，在雅培完成技术吸收并准备好CE  文书后结算最后的里程碑费用，同时这些产品雅培上市销售后，公司可获得全球销售提成。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.67  元、0.77  元和0.89元，对应当前股价PE  分别为28  倍、24  倍和21  倍。公司精品生化行业地位稳固，引进战略投资者后，公司经营和发展上预期出现重大变化，考虑到战略投资在医药行业丰富的资源，公司外延发展预期强烈，维持“买入”评级。
        风险提示：战略推进进展或低于预期的风险；核心产品大幅降价的风险；新产品销售上量或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险。