西南证券-康美药业-600518-2018年一季报点评：业绩符合预期，中药饮片和医疗器械高速增长-180430

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  264.8  亿元，同比增长  22.3%；实现归母净利润41.0  亿元，同比增长22.8%；实现扣非后归母净利润40.3  亿元，同比增长21.6%；经营性现金流净额18.4  亿元，同比增长15.0%；同时公司2018年第一季度实现营收91.4  亿元，同比增长27.7%；归母净利润14.2  亿元，同比增长33.3%；扣非后归母净利润14.2  亿元，同比增长33.8%。
        业绩基本符合预期，中药饮片和医疗器械高速增长。公司2017  年和2018Q1归母净利润同比增速分别为22.8%和33.3%，其中2018Q1  高增长主要系2017Q1  高新技术企业所得税优惠暂未确认，按25%预缴，而2018Q1  按15%计提，扣除企业所得税影响，2018Q1  公司营业利润同比增速仍有18.7%，业绩符合预期。分产品线看：1）中药材贸易：持续收缩，2017  年实现收入58.6亿元，同比增长1.2%；2）中药饮片：2017  年实现收入61.6  亿元，同比增长30.9%，在智慧药房新模式拉动下，延续高速增长态势；3）西药贸易：在药房托管带动下，2017  年实现收入96.0  亿元，同比增长31.4%；4）医疗器械：聚焦骨科高值耗材，通过自建和收购，2017  年实现收入20.0  亿元，同比增长117.9%；5）保健食品与食品：2017  年实现收入18.6  亿元，同比增长7.3%；6）物业管理：2017  年实现收入7.8  亿元，同比下滑17.1%，但毛利率同比提升了8.14pp。在中药饮片和医疗器械业务带动下，我们认为公司将延续20%以上增长态势。
        智慧药房已成规模，显著带动中药饮片快速增长。智慧药房自2015  年6  月正式运营以来，业务迅猛发展，公司在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、重庆、厦门、昆明、贵阳、梅河口等重点城市完成布局。智慧药房成功承接传统医院药房的功能，实时对接医疗机构处方资源，可拓展性极强。目前公司已和超过2000  家医疗机构、约20  万家药店建立了长期合作关系，已合作的医疗机构年门诊总量达到2  亿人次以上。2017  年中药饮片业务高速增长便是佐证，在智慧药房带动下，我们预计公司中药饮片等业务仍将保持30%左右增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.00  元、1.21  元、1.45元，对应当前股价估值分别为23  倍、19  倍和15  倍，且公司未来3  年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业，在国家大力弘扬中药背景下，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险；战略合作协议执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。