安信证券-华帝股份-002035-产品均价上行，盈利能力提升-180427

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        ■事件：华帝股份公布2017  年年报和2018  年一季报。公司2017Q4  单季度实现收入16.5  亿元，YoY+29.1%；实现业绩2.0  亿元，YoY+56.7%。2018Q1  单季度实现收入14.2  亿元，YoY+23.2%；实现业绩1.2  亿元，YoY+49.6%。公司预计2018H1  业绩YoY+30.0%~+50.0%  ，  折算Q2  单季度实现业绩1.9  亿元~2.4  亿元，YoY+20.5%~+50.2%。我们预计，随着公司新品推出与渠道优化，盈利能力或将继续提升。
        ■2018Q1  业绩超预期：公司Q1  业绩YoY+49.6%，超出市场预期（此前预期40%左右）。业绩增速快于收入增速，主要因产品均价上行，Q1  毛利率同比+4.6pct。根据中怡康，2018Q1  华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+10.1%/9.7%，而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+6.7%/8.1%。我们假设公司Q1  所售产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致，经推算，2018Q1  华帝主营产品销量YoY+11.4%。我们认为，公司业绩有望延续高速增长，因为：1）随着产品结构优化与成本下降，毛利率、净利率仍有提升空间。（2）三四线地产滞后提振厨电销售。我们测算，厨电销售约滞后新房销售4  个季度（详见《加速！三四级市场消费升级》）。自2016Q4  以来，三四线地产热销，按这一传导时间推算，2017Q4  及之后的几个季度，三四级市场厨电销售或超预期。考虑到华帝的渠道主要铺设于三四级市场，地产热销将滞后提振公司销售。
        ■Q1  经营性现金流同比改善：据公告，华帝Q1  经营性现金流为1  亿元，去年同期仅为-7828.25  万元。2018Q1  现金流改善，主要因本期商业承兑汇票和银行承兑汇票到期，回款增加。3  月末，公司应收票据为3.3  亿元，较期初下降42.3%。值得注意的是，在销售规模扩大的情况下，华帝Q1  购买商品与接收劳务所付出的现金YoY-4.9%，我们推测，公司降本措施已逐步显效。
        ■Q1  预收账款有所减少：3  月底，公司预收账款为1.2  亿元，较期初下降38.9%，主要因客户预付货款减少。我们推测，2017Q4  经销商为春节备货，打款积极，基数相对较高，亦对3  月末预收账款增速产生影响。参考2013-2017  年经营数据，每年一季度的预收款均较期初有所下降，但对公司业绩增长影响有限。
        ■投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩高增长将会延续。我们预计公司2018  年-2019  年的EPS  分别为1.28/1.65  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为33.28  元，对应2018  年26  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料与人工成本大幅上涨，新式产品市场接受度低