中泰证券-环保行业2017年年报及2018年一季报分析：业绩增速稳定，环境监测、水治理景气度持续向上-180503

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        投资要点
        收入端及利润端持续扩张。2017  年环保板块57  家上市公司实现营业收入1415.7  亿，同比增加22.9%，增速提升3.7pct，整体归母净利润为182.9亿，同比增加14.4%，增速增加9.0pct，营收及归母净利润增速均保持持续扩张态势。剔除水务板块及盛运环保后，环保板块营业收入为1082.0亿，同比增加26.3%，增速提升4.4pct，归母净利润为127.6  亿，同比增加23.1%，增速提升0.9pct。
        2017  年环保板块整体毛利率、净利率均下滑1.0pct。2017  年环保板块整体毛利率为31.2%，同比减少1.0pct，毛利率下降或与人工成本上升、行业竞争加剧有关，净利率为12.9%，同比减少1.0pct，期间费用率为16.2%，同比减少0.4pct，整体费用控制良好。
        2017  年环保板块现金流状况下滑，回款能力与去年基本持平。2017  年环保板块应收账款为528.7  亿，同比增加21.6%，与营收增速基本持平（22.9%），应收账款占营业收入比重为37.3%，同比减少0.4pct，回款能力良好。剔除水务板块后，环保板块经营活动产生的现金流量净额为30.1  亿，同比减少39.7%，现金流状况下滑或与环保板块工程项目增加有关。
        水治理板块营收增速居首，大气治理营收增速持续下滑。分子版块看，2017  年营收增速从高到低依次为水治理、固废治理、环境监测、水务运营、大气治理，营收增速依次为37.4%、28.5%、25.4%、14.4%、5.9%。受利率影响，水治理板块项目建设进度有所延缓，导致营收增速有所下滑，但是仍维持较快速增长，固废治理及环境监测板块营收增速均有回升，大气治理因仍处于产业转型期，营收增速继续下滑。
        2017  年环境监测归母净利润增速大幅提升，受盛运环保拖累，固废治理板块归母净利润增速持续下滑。子板块中，环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速有所提升，水治理及固废治理板块归母净利润增速出现不同程度下滑。环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速分别为49.6%、24.55、7.8%，同比增加43.8pct、31.9pct、5.0pct，水治理、固废治理板块归母净利润增速分别为28.0%、-17.2%，分别同比下滑17.4pct，21.6pct。
        投资建议：从环保板块年报及一季报情况来看，龙头公司继续保持高速增长，板块整体业绩增速稳定，环境监测、水治理等细分子行业景气度仍持续向上，环保大会临近有望给板块升温带来催化剂，环保板块迎来配置机会，建议关注两条主线：1.  PPP  主线。PPP  项目清库完成后，项目运作逐渐走向规范化，PPP  项目由量变逐渐走向质变，民营企业参与PPP  项目的活跃度有望提升，而第四批PPP  示范项目中环保相关PPP  项目占比的提升表明优质环保PPP  项目的关注度在增加，建议关注运营能力优、综合实力强的龙头公司，建议关注：碧水源、博世科、启迪桑德。2.工业环保主线。随着第二次污染普查的展开以及环保督查的持续高压，隐藏的工业污染源不断显现，工业端的污染治理有望加速，建议关注：东江环保、龙净环保、高能环境。
        风险提示：政策变动风险，项目落地不达预期，PPP  项目推进不达预期