天风证券-银行行业年报及1Q18季报综述：息差普遍企稳回升，业绩增速上行-180501

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        行业盈利增速持续提升，1Q18上市行盈利增速达5.6%  
        商业银行盈利增速从15年低点的2.4%持续提升，17年达到6.0%。与行业趋势相同，上市行平均盈利增速亦处在逐步回升通道中。从16年的1.9%，回升至17年的4.8%，同比提升3pct。1Q18上市行盈利增速进一步提升至5.6%。国有行、股份行、城商行1Q18净利润同比增速为4.9%，6.0%、12.7%，分别较17年的4.2%、5.3%、11.4%提升0.7、0.7、1.3个百分点，延续盈利改善态势。多数行净利润增速稳中有升，1Q18大幅提升的为上海、中信和平安银行，或预示中小行已走过17年成本快速上行的最艰难的时期。
        PPOP增速波动较大，三大行实质营收能力仍较高  
        从1Q18  PPOP增速来看，三大行较17年变化较为不同，建行PPOP增速不到4%，工行和农行均超过10%，农行较17年有大幅提升。虽然PPOP是较为贴近实质营收能力的指标，我们仍应考虑，在17年四季度市场利率高位下，部分行（例如建行）加大持有至到期投资所带来的税收减免效应。三大行与招行仍为高ROA之代表。三大行与招行1Q18年化ROA持续处于同业较高水平。  
        1Q18净息差走势分化较大，部分中小行行息差显企稳迹象  
        17年农行与招行息差较高主要是负债优势在可比银行中较为明显；贵阳银行则高收益和低成本优势兼具。可以说，17年息差表现较好的银行均有低负债成本优势。从1Q18净息差同比和环比变化综合来看，四大行净息差同比稳中有升；上海、兴业和南京银行息差企稳迹象较为明显，三家行净息差均同比上行。  
        行业不良持续改善，部分中小行不良承压  
        在经济平稳和过去5年银行主动大幅处置不良的背景下，行业不良从3Q16开始出现持续改善。2017年多数行不良确认进一步趋严。在此基础上，资产质量相关指标持续向好。我们认为，行业资产质量仍在持续向好，大行不良压力较小且大概率仍可持续向好。当前看，仅部分中小行，如浦发、民生和华夏银行存在一定不良压力。  
        投资建议：大行实质盈利持续较强，回调后估值优势亦显著  
        上市行1Q18整体净利润增速较17年的4.8%进一步上行至5.6%，基本面向好。我们认为，银行股或是业绩、估值、机构持仓三重底，资管新规靴子落地且力度好于预期，利好板块。力推实质盈利持续较强且近期回调后估值优势亦显著的四大行，强推零售银行龙头（平安招行宁波），关注中信H股。  
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；监管趋严超预期影响市场情绪等。