西南证券-中牧股份-600195-2018年一季报点评：小荷才露尖角，未来更值期待-180429

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018年第一季度报告，报告期内实现营业收入  9.4亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润1.2  亿元，同比增长67.6%。同时，受生物制品等主营业务持续向好以及参股企业金达威利润增长的影响，公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润同比将实现增长。
        公司业绩大幅增长。我们认为公司第一季度业绩大幅增长主要有以下三点原因：1、受益于金达威经营情况良好，公司第一季度投资收益大幅增长。报告期内公司实现投资收益7367  万，归属于联营公司部分实现7305  万，同比增长362%；2、公司口蹄疫市场苗产品销量快速增长，报告期内增速达200%，扣除投资收益后利润增速达23%；3、公司饲料和兽药业务稳步增长，三费率均有不同程度降低，增强公司盈利能力。
        畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化，口蹄疫的市场规模成倍翻番。同时，我们认为未来3-5  年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为二线养殖企业快速扩张阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下，2020  年市场苗市场规模约55.5  亿元，仍有1.2  倍成长空间。以温氏股份、牧原股份以及正邦科技等为代表的十大畜类养殖企业，自2010  年来保持稳健增长，预计2017、2018  年出栏增速分别能保持33%和44%。
        公司疫苗产品线完善，多个潜力品种助力业绩增长。猪苗方面，公司逐渐推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪传染性胃肠炎等潜力品种。禽苗方面，公司是高致病性禽流感H5  亚型疫苗11  家定点生产企业之一，又成为7  家H7  亚型疫苗定点生产企业之一，同时拥有数个禽流感、新城疫、传染性支气管炎等多价疫苗品种，禽用疫苗系列品种齐全，有助于公司在禽苗市场中占得一席之地。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为1.08  元、1.52  元、2.04元，对应PE  分别为19  倍、13  倍和10  倍。考虑同行业平均PE  为25  倍，给予公司2018  年25  倍PE，目标价27  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。