天风证券-商业贸易行业：整体优秀，内部分化，化妆品行业高景气度，百货盈利能力强化，继续关注龙头！-180502

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        零售板块近  30  家公司年报&一季报数据反映：同店恢复正增长，利润增速超过收入。线下实体零售经历了  2012-2016  持续五年的调整与变革，在品类、品牌、渠道等多维度进行升级与优化，如：超市的生鲜改造与选品整合；百货业态多元化，渠道逐渐下沉；专业零售实现线上线下高度融合；化妆品和珠宝在中高端消费复苏趋势下实现高增长（18  年  3  月限额以上化妆品类和金银珠宝类同比增速为  22.7%和  20.4%，Q1  为  16.1%和  7.9%）。此时恰逢产业进入新零售时代，电商开启从排挤到融合的模式：①新技术应用及体验式服务引入重聚人流，线下商业借助互联网平台的上游货源、供应链优势形成联合采购，合纵连横的过程中提升对品牌的渠道议价力，行业平均毛利率向上；②实体零售借助互联网技术，在中后台系统、前端支付、会员、营销等领域实现数字化升级，提升整体运营效率，财务体现为销售、管理费用率的下降，整体实现净利润增速大于收入增速。内外协力，共同推动实体零售销售回暖同时利润提升。
        内部分化明显：化妆品高景气度，百货盈利能力强化。一季报数据显示五大细分领域中：①化妆品销售表现最为抢眼，本土品牌迅速崛起，与社零中化妆品增速趋势吻合，直接受益消费升级、代际切换以及渠道逐渐下沉带来的增量空间，相关公司  18Q1  营收增速均超  10%，其中线上占比超九成且占据高增长面膜细分品类的【御家汇】实现  42%高速增长；行业整体净利增速在  20%~35%之间。②百货类公司营收增速集体回升，基本处于  5%~10%之间，盈利端增速好于收入，基本位于  35%以上，【王府井】最为突出，实现翻倍；【天虹股份】18Q1  同店增速升至  5%。③超市类收入增速趋稳，Q1  受益本期春节错后延长旺销期带来同店改善明显，整体增速位于  10%附近，头部企业同店增速在  5％左右，龙头【永辉超市】再次以  23%拨得头筹；盈利端以【家家悦】表现最好，供应链优势充分凸显，扩张期仍实现  30%以上高增长。④专业连锁代表【苏宁易购】18Q1  收入增长的再次提速，综合反映了公司线上下平台逐步融合后的协同效应。⑤珠宝类仍以钻石镶嵌品类表现突出，2017  年莱绅通灵和周大生收入增速分别为  19%和  31%，二者盈利端增速均接近  40%；18Q1  通灵因自身战略升级调整带来短期波动但不妨碍长期价值，周大生仍维持利润端  30%以上高增长。
        投资建议：行业整体回暖，坚定消费配置，聚焦细分龙头！经济上行带动低线城市消费崛起，需求愈发注重品质与体验，供给端龙头公司凭借自身的实力积淀与不断转型升级或直接受益。关注：①百货：【重庆百货】【天虹股份】【王府井】；②超市：【永辉超市】【家家悦】；③专业连锁：【苏宁易购】【美凯龙】；④珠宝：【周大生】【莱绅通灵】；⑤化妆品：【御家汇】【珀莱雅】【上海家化】。  
        风险提示：中高端消费复苏及低线城市消费升级持续性有待验证；具体公司短期调整或带来业绩波动等。