国金证券-南方航空-600029-归母净利润高增64%，把握白云T2新机遇-180501

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        业绩简评  
        公司2018Q1实现营业收入341.0亿元，同比增加10.1%；实现归属上市公司股东净利润25.4亿元，同比增加64.1%，业绩增长超预期。    
        经营分析  
        旺季运力投放预计加速，单位客公里收益同比持平：2018Q1公司净引进13架飞机，ASK同增11.0%（国内10.4%/国际12.5%）。Q1整体需求稳步提升，RPK同增10.8%（国内10.2%/国际12.1%），客座率82.4%，同比下降0.2pct，RPK增速与营收增速相仿，预计整体单位客公里收益同比持平。公司全年预计净引进飞机86架，三大航中最多，叠加两舱改造计划增加座位数约1800个，公司运力投入或将在夏秋航季加速。  
        扣油成本管控得当，业绩增长超预期：2018Q1公司营业成本291.7亿，同增10.5%，考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%，成本控制效果超预期，新机型引进提高了航油使用效率，同时进行全面预算管理，加大机务维修等成本管控力度，单位扣油成本预计有明显改善。公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%，毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%，预计汇兑收益超过12亿，使得财务费用减少11.8亿。成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。  
        手握白云T2和北京新机场机遇，期待实现高速发展：白云机场T2航站楼4月26日正式投产，专供天合联盟使用。南航作为天合成员以及白云最主要基地公司，或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求，公司或将拿到主要时刻增量。同时19年底投产的北京新机场，南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额，在目前一线航线景气度提升，票价市场化逐渐落地的背景下，南航若把握此次机遇，优化航线结构，提升盈利水平，有望实现高速发展。    
        投资建议  
        南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大，在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著；或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者。预计公司2018~2020年EPS分别为0.85/1.15/1.60元，对应PE分别为12/9/6倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        宏观经济下滑，极端事件发生，油价上涨超预期。