东方证券-中信证券-600030-业绩增长亮眼，龙头优势持续-180501

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        核心观点
        .  中信18Q1  业绩实现稳健增长，龙头地位持续稳固，凸显大券商布局优势。具体来看，18Q1  公司实现营业收入97.1  亿元，同比+12.74%；实现归母净利润26.9  亿元，同比+16.9%。同时，公司加权平均ROE1.78%，同比增加0.18pct。公司维持行业龙头地位，18Q1  归母净利润较第二位国泰君安高4.3  亿元。公司业绩增长主要有赖于：1）经纪、投行、资管与信用业务的稳健发展，2）自营业绩有效增长，3）以及部分支出项减少。
        .  经纪、投行、资管与信用业务业绩保持基本稳定，CDR  落地后有望实现边际增量贡献。1）经纪：18Q1  公司经纪业务净收入21.3  亿元，同比+3.71%；经纪业务能够增长，一方面源于市占率提升，18Q1  公司市占率5.79%，环比17  年提升0.22pct；另一方面源于佣金率触底回升，我们根据母公司数据算得17  年中信佣金率万3.76，18Q1  为万3.88。2）投行：18Q1  公司投行业务净收入7.36  亿元，同比-19.2%；公司业绩下滑的主要原因，在于股权承销规模的迅速下滑。预计随着CDR  落地，中信作为龙头券商有望发挥优势获得业务资源，实现投行业绩边际提升。3）资管：18Q1  资管收入14.9亿元，同比+11.9%，在资管整体强监管环境下仍实现增长，体现了公司主动管理的优势。4）信用业务：18Q1  公司利息净收入6.4  亿元，同比-10%，预计业绩下滑与融资成本提升有关。
        .  自营业绩实现有效提升，预计公司自营业务结构不断优化。我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业投资收益”来衡量自营业绩，可以看到18Q1为23.86  亿元，同比+17.05%。2018  年一季度，股市大幅波动，债市出现小牛。我们预计中信证券在权益自营方面风险敞口较低，相较于市场的贝塔特征偏弱，而公司抓住了债市机遇，实现业绩提振。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测18-20  年公司BVPS  分别为13.16/14.00/14.95，我们采用历史PB法进行估值，公司13  年以来PB  均值为1.75X，我们给予18  年1.75X  的PB，对应目标价为23.03  元，维持增持评级。
        风险提示
        .  系统性风险对估值的压制；对公司自营业务的预测滞后于市场变化