东方证券-国睿科技-600562-行业招标延迟导致业绩下滑，雷达业务有望逐渐恢复-180503

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        公司发布2017  年年报和2018  年一季报：2017  年全年公司实现营收11.54  亿元，同比减少8.24%，实现归母净利润1.69  亿元、同比减少25.84%；2018  年一季度公司实现营收1.75  亿元，同比增长8.84%，实现归母净利润0.18  亿元，同比减少25.57%。
        核心观点
        空管雷达市场招标延迟影响导致业绩下滑，轨交业务增长较快。受空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响，公司雷达业务新签合同不及预期，导致2017  年业绩下滑。轨道信号系统业务多个项目进入集中供货阶段，营收同比增长117.45%，毛利率从8.99%提升至11.79%。由于收入结构变化，毛利较高的雷达业务占比下滑，公司产品毛利率从34.22%微降到30.46%。
        雷达业务有望逐步恢复，轨交业务成为增长亮点，微波器件军民用空间大。（1）公司在国产空管气象雷达市场占有率高，随着行业招标逐渐恢复，雷达业务有望实现恢复性增长。（2）轨交业务不断取得新突破。近年公司城轨信号系统业务新签项目较多，报告期内成功中标哈尔滨1  号线三期等多个项目，轨交业务逐渐成为未来发展的新亮点。（2）微波组件军民用市场广阔。相控阵雷达是军用雷达的主要趋势，公司配套的微波组件是其重要部件，用于下一代军用雷达的宽带环行器关键技术在17  年已取得突破；此外，公司开发的5G  微波器件已形成小批量供货，民用5G  市场空间广阔。
        14  所产业化整合平台，科研院所改制进展需重点关注。公司是中电科  14  所的唯一产业化整合平台，大股东优质军工资产体量大。中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营，需关注后续科研院所改制和产业化整合进展。
        财务预测与投资建议
        考虑到行业招标延迟的不利影响，我们将公司18~20年EPS预测调整为0.49/0.60/0.72  元（原预测18/19  年为0.68/0.83  元）。考虑到公司的雷达龙头地位，给予公司18  年59  倍PE  估值，对应目标价为28.76  元，维持买入评级。
        风险提示
        军民品订单不达预期；军工科研院所改制进展不达预期；轨交收入确认不达预期；应收账款和存货较高