平安证券-葛洲坝-600068-盈利水平持续提升，在手订单饱满保障全年业绩-180501

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        投资要点  
        事项：  
        公司发布2018年1季报，报告期实现营业收入208.85亿元，同比增长-9.92%，实现归母净利7.58亿元，同比增长+1.51%，扣非净利7.31亿元，同比增长-0.82%。    
        平安观点：  
        18Q1业绩增速有所放缓，盈利水平持续提升：公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%，业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点，18Q1存货（727.87亿元）同比增长42.51%，导致收入小幅下降；另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长，公司18Q1少数股东权益占比为32.07%，同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升，17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/  13.07%/15.73%（同比增加4.47pct），净利率分别为4.25%/  4.50%/4.63%/  5.47%/  5.34%（同比增加1.09pct）。  
        期间费用率小幅增长，付现比提升影响经营现金流表现：公司18Q1期间费用率为9.55%，同比增加2.91pct，其中销售费用率为1.25%，同比增加0.33pct，管理费用率为5.58%，同比增加1.29pct，财务费用率为2.72%，同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压，18Q1经营现金流净流出98.23亿元，同比增长+65.42%，主要原因是公司报告期内付现比增长较快，达159.76%，同比增加33.77pct。  
        新签合同稳健增长，PPP清库完成将利好公司项目推进：公司18Q1新签合同金额为798.48亿元，同比增长+15.69%，其中国内新签合同536.82亿元，同比增长+28.72%，海外新签合同261.66亿元，同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果，我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进，PPP项目落地将提速，未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元，订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。  
        盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进，公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元，对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：PPP项目推进不达预期：公司在手订单中PPP项目占比较高，如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓，将影响公司业绩增长；海外订单执行不达预期：公司新签订单中海外订单占比较高，且主要集中在发展中国家，如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素，将对公司业绩造成负面影响；环保业务开展不及预期：近年来公司环保业务营收规模快速扩张，但目前毛利率仍处较低水平，如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢，将对公司未来业绩增长形成不良影响。