中信证券-濮阳惠成-300481-2021年中报点评：上半年业绩快速增长，产品线持续优化延伸-210816

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公司研发能力优秀，产品线持续优化延伸，产能扩建加大规模优势，保持行业领先地位，我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.93/1.12/1.42元/股。

参考公司历史估值，考虑公司在行业内的龙头地位及长期成长性，我们认为2021年35倍PE是合理的估值水平，维持目标价33元，维持“买入”评级。

2021年上半年营收同比+51.68%，归母净利同比+21.54%。

公司2021年上半年实现营收6.10亿元，同比+51.68%；实现归母净利润1.10亿元，同比+21.54%。

其中Q2实现营收3.25亿元，同比+37.13%，环比+14.04%；Q2实现归母净利润0.63亿元，同比+10.53%，环比+34.04%。

公司上半年业绩快速上升主要系两大业务生产、销售规模整体增长及销售单价上升所致。

分产品来看，2021年上半年顺酐酸酐衍生物营收4.16亿元，占比68.20%；功能材料中间体营收0.76亿元，占比12.46%，同比提升2.33个pcts；其他营收1.18亿元，占比19.34%。

整体来看，公司持续推进产能项目建设及技术产品创新，具有较好的质量、价格、客源及柔性化生产等优势，盈利能力良好。

2021上半年四费费率同比下降5.15个pct，现金及现金等价物净增加额同比增加1019.6%。

费用率方面，公司2021年上半年销售费用率0.33%，较上年同期的3.48%下降3.15个pcts，主要系执行新收入准则，将运输费、港杂费等重分类至营业成本所致；管理费用率为2.13%，较上年同期的3.23%下降1.1个pcts；研发费用率为5.41%，较上年同期7.96%下降2.55个pcts；财务费用率为0.16%，较去年同期的-1.49%上升1.65个pcts，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致；四费费用率合计为8.03%，较上年同期的13.18%大幅下降5.15个pcts。

从现金流情况看，公司2021年上半年现金及现金等价物净增加额为6.97亿元，同增1019.65%，主要系向特定对象发行股票募集资金已到位。

下游需求持续增长，酸酐产能扩建有序推进中。

公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，伴随电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求呈增长趋势。

公司持续推动技术升级及新产品研发，在扩大传统优势产品产能的基础上进一步推进高附加值研发项目的产业化，其中“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正有序推进中，公司预计于2023年9月30日建设完成，有望进一步强化现有核心酸酐业务，提升国内市场份额，巩固龙头地位。

产品线持续拓展延伸，构建多元化利润驱动。

公司在原有产品的基础上，持续加大在光电材料、封装材料及医药中间体等领域的研究，积累丰富经验与先进技术，并先后研发生产OLED中间体、氢化双酚A等填补国内工业化生产空白、降低进口依赖的产品。

目前，公司“2万吨功能材料项目”及其子项目“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”均已建设完成，产能规模优势增长。

“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”的建设亦有助于提升功能材料中间体业务的竞争力，顺应行业发展趋势。

通过不断拓展新材料领域产品应用，优化产品结构，公司的利润驱动板块日趋多元化，有利于降低行业风险。

风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产能建设进度不及预期；核心技术扩散及人员流失。

投资建议：公司研发能力优秀，产品线持续优化延伸，产能扩建加大规模优势，始终保持行业领先地位，我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.93/1.12/1.42元/股。

参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及长期成长性，我们认为2021年35倍PE是合理的估值水平，维持目标价33元，维持“买入”评级。