华创证券-巨化股份-600160-氟化工全产业链景气持续高位，量价齐升推动业绩大幅上涨-180501

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        事项：
        公司发布2018年一季报：营业收入39.91亿元，同比+36.62%%；归母净利润4.27亿元，同比+132.12%；EPS  0.20。
        主要观点
        1.氟化工全产业链产品齐涨价，公司业绩大幅增长
        公司业绩同比大幅增长的主要原因是制冷剂（量+19.64%，价+32.45%）、氟化工原料（二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、一氯甲烷等）（量+16.35%，价+32.49%）、含氟聚合物（PTFE、HFP、FEP、PVDF等）（量+44.15%，价+40.28%）等产品价格量价齐升，2018年一季度公司综合毛利率达到25.92%，创下2011年三季度以来的单季新高，同比+7.41%，环比+5.50%。单季4.27亿业绩也仅次于2011年三季度的8.69亿居历史第二。
        2.制冷剂旺季不断开启，产品有望迎来新一轮涨价持续坚挺
        2017年底到18年3月上旬，由于制冷剂需求坚挺，而主要原材料氢氟酸受环保监管等因素开工率较低价格大幅上涨（1.5万/吨，+3000元/吨），同时氢氟酸缺货被动影响制冷剂产能降负荷，成本+供给端双重推动，制冷剂价格大幅上涨，其中R22、R134a、R125、R32最高涨幅分别达到4000元/吨、10000元/吨、7000元/吨、15000元/吨（制冷剂价格每涨10000元/吨年化业绩增厚达13亿元）。
        3月下旬，受氢氟酸大幅复工价格持续下跌（目前11000元/吨），下游空调企业复产和需求数据不及预期影响，产品价格有所松动，尤其是R32价格回调较多，但看二季度，制冷剂整体均价应还在抬升过程中，而且氢氟酸跌幅更大，产品价差也在扩大。此外，随着旺季不断开启，5月份价格有望持续开启，结合去年5月份旺季盐酸胀库问题，届时不排除迎来新一轮涨价可能，二季度业绩仍可乐观预计。
        从量看，行业龙头企业，包括巨化、东岳、三美、中化蓝天均长期维持较高开工率，而其他中小产能受制于环保等因素，装置开工、运行都不时受到影响，行业集中度提升明显，另外包括R134a等产品出口需求良好，这也是公司制冷剂除了价升外，还有量增的重要原因。
        3.盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.69、0.79元，对应PE  16倍、14倍。受益于供需制冷剂向好和含氟新材料应用的不断拓展，氟化工行业景气持续向上，产品量价齐升，公司是制冷剂行业龙头，拥有完善的氟氯产业配套，并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级，环保收紧将使公司大幅受益，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        下游需求持续低迷，制冷剂价格下跌。