国联证券-玲珑轮胎-601966-业务持续向好，汇兑损失拖累业绩-180502

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        事件：
        公司发布2018年一季报，报告期内公司实现营业收入35.12亿元，同比+4.08%，归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比-12.08%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元，同比-13.36%。其中三项费用5.59亿，占营业收入15.92%，去年同期占比13.88%。
        投资要点：
        .  毛利率同比上升，汇兑损失致净利下滑
        公司2018Q1与去年同期相比，公司营业收入增长4.08%，毛利增长8.58%，毛利率增长1.16%，但是净利润同比-12.08%，主要是由于财务费用大幅增加所致：（1）美元兑人民币汇率下降，造成美元资产折算差异，产生账面汇兑损失约1.2亿元人民币；（2）本期融资成本受宏观环境影响，比上年同期增加约2,000万元人民币利息支出。同时本期资产减值损失比上期增加约2,800万人民币：（1）发货增长，应收账款增加，应收账款坏账计提增加；（2）存货跌价增加所致。
        .  公司管理优异，受益产能持续释放
        公司基本业务继续维持2017年的向好趋势，且公司加强资金管理，一季度经营性现金净流量由负转正，净利润水平继续处于行业前列。公司2017年总产能5614万条，实现销量4910.52万条，公司全球“5+3”布局，未来将持续在柳州、泰国和荆门投放新产能，并积极开拓新的生产基地，公司计划2018年实现总产量5780万套。
        .  盈利预测
        我们预计公司2018/2019/2020年分别实现净利润11.77/14.79/17.70亿元，对应PE16.38/13.03/10.89倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示
        原材料价格波动；轮胎行业景气度下滑；产能释放低于预期