平安证券-塞力斯-603716-各地布局陆续落地，后续成长看好-180501

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        投资要点
        事项：  
        公司収布2018年一季报：报告期实现营收2.60亿元，同比增长59.78%；实现归属净利润1864.67万元，同比增长27.45%，扣非后归属净利润1883.35万元，同比增长52.71%。符合预期。
        平安观点：  
        多点布局落地，觃模得到扩张：
        通过  2017  年的持续布局，公司已经在部分地区取得不错业绩。2018Q1公司共实现收入  2.60  亿元，其中奥申博、京阳腾微等贡献并表收入估计在  1200  万元左右，内生增速约  52%。并购京阳腾微后，北京及周边成为公司新的重要的收入来源。除此之外，公司在山东、湖北、湖南、广东也都有较快収展。随时间推移，公司的其他布点也将陆续贡献收益。
        2018Q1  公司整体毛利率为  33.17%，比上年同期上升  1.12PP，降价影响继续向上游制造端转移。公司的销售端整理颇有成效，报告期销售费用率为  7.57%，比上年同期下降  2.09PP；管理费用率为  8.60%，比上年同期下降  0.27PP。公司固定资产净值比年初增加约  900  万元，考虑折旧与在建工程转固因素，估计实际增加设备类固定资产  1200  万元左右，主要为集成业务的设备投入。
        SPD  业务试点启动，更多合约有望签订：
        公司2018年  2月初与内蒙古医科大学附属人民医院签署  SPD业务框架协议，正式进军医院整体耗材供应。目前公司已经完成前期尽调过程，进入准备阶段，预计很快会进入配套工程的投资建设期。
        SPD  服务能够帮助医院提升运营规范性，降低采购与运营成本。目前医院收入端受到制约，提升运营效率对其十分具有吸引力。预计  2018  年还能看到更多  SPD  服务合约签订。
        IVD  渠道整合进行时，布局落地推动公司发展，维持“推荐”评级：IVD  渠道整合进入服务能力、议价能力的竞争阶段，对各个渠道公司的综合实力提出更高要求，有实力的竞争者数量有限。塞力斯作为第一批应用集成业务的先驱，在经验和能力上有领先优势。公司上市后在全国布点加大业务规模，提升向上游企业的议价能力，目前已初见成效。维持业绩预测，预计  2018-2020  年净利润1.34/1.91/2.53  亿  元  ，  考  虑  2017  年  分  红  导  致  的  股  本  稀  释  ，  调  整  2018-2020  年  预  测  EPS  为0.75/1.07/1.42  元（原预测为  1.87/2.67/3.55  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：  
        （1）  渠道扩张不及预期：公司在全国的扩张计划未能如期实现，可能对业绩产生负面影响；
        （2）  降价风险：若产品终端价格有较大幅度下调，公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑；
        （3）  政策风险：若有不利于  IVD  产业或集约化供应的政策出台，可能影响公司业绩。