华创证券-信捷电气-603416-收入增长符合预期，伺服系统持续高增长-180501

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        事项：
        2018年一季度营收1.16亿，同比增长28.76%，利润总额0.35亿，同比增长22.06%，归母净利润0.27亿，同比增长9.65%。
        投资要点
        1.营收增长28.76%符合预期，受所得税率因素影响利润增长9.65%
        公司2018年一季度营收1.16亿，同比增长28.76%，利润总额0.35亿，同比增长22.06%，归母净利润0.27亿，同比增长9.65%，扣非后归母净利润0.24亿，同比增长14.08%。公司营收增长符合预期，利润增速低于收入增速，主要是因为去年未通过高新技术企业认定，去年四季度起所得税率从15%调整为25%，公司业绩整体符合市场预期。
        2.高性能PLC和高端伺服新产品导入进展较快，预计全年将较快增长
        受益于下游行业产业升级和公司行业解决方案的拓展，一季度PLC和伺服产品取得了较快的增长，伺服产品增速较高，由于今年春节的影响发货较晚，实际订单增长速度高于收入增速。公司继续巩固PLC产品的行业领先地位，带运动控制模块的PLC也实现了部分生产销售，提供整体解决方案的能力有所增强，中型PLC重点瞄准高端市场，在包装机、切割机上已有试用方案。伺服产品下游需求旺盛，新推出的高端伺服拓展进度较快，占伺服产品的比重持续提升，未来三年预计伺服系统都将处于高速成长期。智能装备在纺织和五金加工等行业取得较大进展，公司产品自供率较高，行业竞争力强，正快速拓展至更多细分市场。
        3.毛利率因产品结构变化和原材料涨价降低2.95%，销售和管理费用率均有降低
        公司一季度毛利率41.05%，同比降低2.95%，环比降低0.73%。公司毛利率相对较低的伺服产品增长较快，收入占比快速提升，一季度上游半导体材料、人机界面的液晶屏价格上涨对成本也有一定影响。一季度销售和管理费用率分别为5.89%和11.36%，同比降低0.70%和1.18%，经营效率有所提升。一季度财务费用37万元，财务费用率0.32%，较去年增加了1.12%，利息支出略有增加，主要是公司购买理财产品，投资收益为424万，较去年增加了222万投资收益。
        4.存货增长20.78%，经营性现金流有所降低
        公司一季度末存货2.01亿，较年初增长20.78%，主要是由于上游原材料涨价，而且二季度通常为行业旺季，公司加大了备货。应收账款0.73亿，较年初增长47.53%，和去年同期持平。应收票据0.39亿，较年初降低41.42%，公司将票据用于支付供应商货款。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.06亿，同比去年净流入0.07亿有所降低，主要是因为备货增加、现金支付供应商货款较多。
        5.投资建议
        我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿，同比增长59%、38%、35%，EPS为1.40元、1.93元、2.61元，对应当前股价22、16、12倍，参考同行业30倍以上估值水平，给予2018年30倍PE，目标价42元，维持“强推”评级。
        6.风险提示
        固定资产投资增速下滑，公司新产品开发进度低于预期。