平安证券-中国医药-600056-收入端受拖累，利润增长稳健-180501

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年一季报，实现收入65.84亿元（-1.20%），净利润4.27亿元（+29.22%），扣非归母净利润3.80亿元（+15.33%）。略低于市场预期。
        平安观点：  
        工业：低开转高开影响财务报表，中建公司即将収力。受到两票制的影响，公司工业财务从低开转向高开，造成财务报表一些指标的较大幅度变化，公司一季度毛利率为  22.9%（+9.53pp），销售费用率为  11.4%（+8.02pp），管理费用率为  2.13%（+0.22pp），但并不影响工业利润额。中建公司从2017  年底成立，一季度整合良好，未来有望明显促进工业销售。
        商业：调拨减少影响收入增速，收购沈阳铸盈外延步伐有望加快。一季度公司商业调拨业务减少，使得商业的收入同比下降，从而拖累全公司收入增速。公司分销业务主要分布于广州、北京、河南和湖北等省份，根据这些省份实施两票制的时间节点，预计公司调拨业务的影响有望在下半年缓和。由于调拨业务利润率低，因此调拨的减少对商业利润的影响不大，预计一季度公司商业业务利润仍维持  10%以上的增长。公司公告出资  2.88  亿元收购沈阳铸盈药业  60%股权，商业布局再下一城，进入辽宁省。2017  年，铸盈药业收入约  15  亿元，净利润  3900  万元，业务遍布辽宁省并辐射至周边省份。这笔交易是近三年以来金额最大的单笔外延收购，在国家多次发文鼓励商业领域集中度提高的背景下，公司作为央企，有望在两票制执行的最后一年里加快外延步伐，进一步将商业业务做深做广。
        维持“推荐”评级：由于政策影响，公司短期收入端业绩受挫，从中长期来看，工商贸三板块均有清晰的发展战略，且内部经营管理稳健，未来发展可期。公司财务指标受低开转高开影响，略微下调盈利预测，预计公司2018-2020  年  EPS  为  1.54/1.93/2.43  元（原预测值  2018-2020  年  EPS分别为  1.54/1.97/2.51  元），对应  PE  分别为  13/11/8  倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。
        风险提示
          1）政策风险
        近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。
        2）流动性风险
        公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。
        3）技术风险
        药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。