中泰证券-宝钢股份-600019-销量下滑及计提辞退福利影响一季报-180501

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入674.54亿元，同比下滑6.8%；实现归属于上市公司股东净利润50.21  亿元，同比增长32.6%，折合EPS  为0.23  元。去年同期实现营业收入723.75  亿元，实现归属于上市公司股东净利润37.86  亿元，折合EPS  为0.17  元；
        经营数据：公司一季度累计完成铁产量1135.9  万吨，钢产量1189.3  万吨，商品坯材销量1092.6  万吨，综合吨钢售价4568  元，吨钢净利润506  元。钢材销量环比下降102  万吨，同比上升19  万；综合吨钢售价环比上升123  元，同比上升184  元；
        一季度盈利环比下滑：2018  年初宏观经济温和回落，基建投资下滑导致需求逐步走弱，加之3  月库存高企导致市场情绪转向悲观，钢价大幅回调，而原料端价格环比上升，行业吨钢毛利均出现不同幅度下滑。根据我们模拟的钢材数据，一季度螺纹钢毛利环比下滑41%，热轧吨钢毛利环比下滑23%。宝钢产品以高附加值的板材为主，Q1  归母净利环比下滑25  亿元，降幅33%，在一季度出厂价并未下调的情况下，盈利环比下滑主要有以下三个原因：首先，2017  年四季度公司主动寻求产成品降库，而今年一季度由于春节假期及2  月交易天数较短，销量环比减少102  万吨，与往年一季度基本持平，同时武钢产品尚未完全纳入公司统一定价，同质化产品价格随市场波动存在一定下滑；其次，公司为完成提升劳动效率8%的年度目标，自年初开始计提辞退福利，一季度共计提辞退福利7  个亿，而2017  年辞退福利的计提主要集中在第三季度；此外，每年四季度存在年关收口处理，而一季度并不存在这一因素；
        看好公司内生性发展：宝钢无论从产量规模、产品结构、生产技术或市场占有率来看均稳居行业龙头地位，各项财务指标均表现优异，我们主要看好其以下内生性发展：一是湛江二期项目工作今年将全面展开，计划总投资200  亿元左右，建成后年产量达500  万吨，整个湛江钢铁的运输及市场优势将继续扩大；二是今年宝武是发挥协同效应的第二年，武钢有限对标宝山基地的增效降本空间还很大，同时其核心产品取向硅钢将对进一步增强宝钢整体的盈利能力；三是宝钢第二轮成本削减计划从2018-2020  年削减100  亿：降本范围新增东山、青山基地、武钢激光拼焊及托管单元，2018  年降本目标20  亿元。公司一直致力于走出钢铁行业同质性的特点，以其自身的协同文化和高度信息化来推进多基地制造模式，在国内尚属首创；
        关注钢铁股反弹机会：4  月17  日央行宣布降准包括4  月23  日政治局会议均表明政府或将国内经济取向重新转向稳内需。之前财政货币政策双紧，调整到两者对冲策略，后期经济走平概率加大。具体来看，预计今年地产投资将超出市场预期，对冲财政收缩导致的整体基建下滑。在产能周期和库存周期依然非常健康的情况下，需求走平后企业利润将维持前期较高水平。近期钢铁库存去化顺利，旺季需求持续释放，钢价连续反弹，企业利润进一步修复。随着宏观经济走向变化，我们预计周期股板块将持续获得修复机会；
        投资建议：公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为1.01  元、1.09  元及1.19  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。