兴业证券-北部湾旅-603869-新智认知业绩大增，清理旅行社业务有望改善盈利能力-180501

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        投资要点
        事件：公司公告2018年一季度实现营收4.61亿元，同比增长38.39%，归母净利润-213万元，同比下降123.51%，扣非后归母净利润-400万元，同比下降146.08%；董事会审议通过《关于清理旅行社业务的议案》等。  
        点评：  
        新智认知延续优异表现，旅游业务淡季出现亏损。报告期内，公司营收大增38.39%，预计主要来自新智认知，旅游业务一季度处于淡季，另外北涠、北琼航线受到天气因素影响；利润端来看，一季度新智认知归母净利润2,179.53  万元，同比大增55.41%，旅游业务归母净利润-2,392.33  万元，主要原因是17  年新拓展的部分景区类业务，本报告期处于市场淡季且项目仍处于培育期，盈利能力较弱。  
        新智业务占比提升带动毛利率下降，费用方面有升有降。新智认知营收大增占比提升导致毛利率下降-5.99pts，17年度新智认知毛利率为35.09%，旅游业务毛利率为45.39%；费用方面，因研发费用投入及人工费用增加管理，费用增加3,171.86万元，管理费用率增加1.77pts，短期借款增加1.77亿元，导致财务费用增加1,181.93  万元，但销售费用率下降了4.02pts，带动整体费用率下降0.15pts。  
        清理亏损旅行社业务，有望改善旅游业务盈利能力。受自身业务规模较小等不利因素影响，旅行社业务长期处于亏损状态，根据公司聚焦自身优势行业、推进既有业务资源整合的发展规划，公司拟启动对所涉及旅行社业务的清理程序，截止到2018年3月底，相关旅行社类业务公司合计总资产5279.25万元、净资产-3207.40万元，旅行社类业务17年实现营收8065.76万元、亏损2756.21万元，根据公司年度预算数据，上述业务清理完成后预计2018年度将使公司减少营业收入1.07亿元，占预计营业收入总额3.12%，清理旅行社业务有望改善旅游业务盈利能力。  
        盈利预测及投资评级：旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线，对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效，前期项目投入期暂时制约短期业绩，培育期过后有望贡献稳健收益；科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长。公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长，正通过"端+云"技术、创新数据驱动，从传统的项目产品集成模式（IT），转向行业认知服务（OT），预计公司18-20年EPS分别为0.94/1.15/1.38元，4月27日收盘价对应PE分别为21/18/15倍，维持"审慎增持"评级。        
        风险提示：客流增长/新航线/新业务拓展不及预期；新智认知新订单不及预期，并购进展/转型不及预期。