天风证券-光线传媒-300251-影视业务稳健，储备颇丰，围绕内容生态持续布局-180501

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        光线传媒  2017  年实现营收  18.43  亿元，同比增长  6.48%，归属于上市公司股东净利润  8.15  亿元，同比增长  10.02%，扣非后净利润  4.62  亿元，同比减少  11.01%。18Q1  实现营收  4  亿元，同比下降  34.25%，归属于上市公司股东净利润  19.93  亿元，同比增长  976.95%，扣非后净利润  8796  万元，同比下降  51.8%。18Q1  业绩大幅增长主要来自出售新丽传媒股权产生  22.69亿元（税前）投资收益。公司  17  年以及  18Q1  主控项目有限且未缺少爆款作品，业绩符合预期。
        2017  年公司业绩主体依然来自电影及衍生品业务，营收  12.4  亿元，同比增长  0.32%，毛利率  44%，同比减少  10.59pct，营收占比  67%，毛利占比72%。公司发行并计入  2017  年度票房收入的影片共十五部，其中：17  年上映了《大闹天竺》《嫌疑人  X  的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《秘果》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片；2016  年上映并有部分票房结转影片为《少年》《你的名字。》。17  年电影数量尚可但毛利下降，我们认为：1）投资比例较高的《大闹天竺》《三生三世十里桃花》票房表现未完全达预期，带来毛利率降低；2）主控项目较少，且《重返·狼群》《秘果》为纪录片或小体量电影，经济效益有限。
        2018  年公司将继续夯实主业，着力电影业务，并拓展电视剧网剧业务，培育新增长动力。18  年公司电影项目预计将上映  15-20  部左右，重点影片如《动物世界》（6.29）、《查理九世》（7.13）、《一出好戏》（8.10）将在暑期上映；预计制作播出电视剧网剧（包括网大）项目  22  部，正在积极筹备和制作主投、主控电视剧（网剧）《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等剧集，储备还包括《我欲封天》《怪医黑杰克》等，动漫电影项目有《深海》《大鱼海棠  2》等，有望在  19-20  年释放。
        猫眼、新丽验证公司内容投资眼光，将继续优化投资布局。17  年公司增资猫眼，迈出产业格局提升的重要一步；18  年  2  月出售新丽传媒，实现优质投资变现，并与新丽签订战略合作。公司  18  年将围绕优质内容，拓展内容投资布局，并加强与投资公司的深入合作；同时，在动漫投资领域，公司已与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系，未来公司将在动漫新技术、新业务方面扩大探索，巩固先发优势。
        投资建议：我们持续看好光线的长线大逻辑不改：1）外部环境上，电影行业进入第三波成长周期，光线过多年电影发行和投资形成优势，18  年储备项目暑期集中上线，19  年后续项目储备丰富；2）通过控股新猫眼，获得强势线上渠道；3）动漫及其他优质内容投资形成生态有望继续体现价值。我们预计公司  18-20  年净利润（考虑  18  年出售新丽传媒增厚）分别为  25.5亿/12.9  亿/15.7  亿，对应  PE  分别为  13.3x/26.3x/21.6x，维持买入评级。
        风险提示：电影市场波动，影视项目不达预期，行业监管从严