天风证券-华友钴业-603799-季报点评：量价齐升，全年业绩可期-180501

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        公司发布  2018  年第一季度报告。报告期内公司实现营收  34.31  亿元，同比增长  96.36%；实现归母净利润  8.51  亿元，同比大幅增长  237.96%；报告期内  EPS  为  1.44  元/股。
        钴产品量价齐升是本期业绩增长的主要原因。受补贴政策缓冲期延长至  6月影响，上半年锂电抢装依然明显，中游三元材料产能建设如火如荼，动力电池拉动钴需求快速增长。在此背景下钴价继续上行。据《金属导报》数据，截止4月20日MB低级钴报价达44美元/磅，年初至今涨幅达23.34%。同时钴产品销量增长，量价齐升支撑业绩大幅上行。
        三元前驱体继续放量。17  年报显示，公司三元前驱体产能开始放量，部分高端三元前驱体产品  BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证，并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链，部分  622  产品批量进入日本市场，811  产品进入小批量生产阶段，并已具备量产能力。报告期内三元材料继续放量，打造公司业绩的新增长点。
        供需紧张持续，钴价有望继续上涨。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性，钴增量主要来自铜、镍矿扩产，间接取决于铜镍价格上涨幅度。在刚果（金）小矿山弹性增量达到极限，嘉能可  KCC  项目投产进度预计低于预期的情况下，钴供给增速持续收缩。三元电池需求快速增长带动钴需求增加，而短期内钴供应难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧，钴价有望继续上涨。
        产能有望继续释放。据公司公告，2018  年随着公司  PE527  项目和  Mikas  技改项目逐步达产，公司自有矿产量将达  4000  吨左右，将使公司当地采购+自有矿山原材料占比达  50%左右；17  年通过参股  NZC14.76%股权，控股Lucky  Resource51%股权以及布局锂电回收，为公司长期发展提供了资源保障。随着公司下游客户的拓展，2018  年公司钴产品产量预计将由  2017  年的  2.37  万吨增加至  3  万吨，将有  26%左右的增量空间。三元材料市场认可度有望继续提升，产能利用率稳步上行。
        盈利预测与投资建议：一季报符合预期，我们维持  2018~2020  年归母净利润为  34.16  亿元、41.91  亿元和  52.67  亿元，EPS  分别为  5.76、7.07  和  8.89元/股，对应  4  月  27  日收盘价  108.99  元的动态  PE  分别为  19  倍、15  倍和12  倍，预计  18  年钴价易涨难跌，公司钴产品继续放量，业绩有望超预期，维持“买入”评级。
        风险提示：铜、钴等金属价格下跌，产能投放进度不及预期