兴业证券-青岛海尔-600690-2017年报暨2018一季报点评：公司步入高端引领战略收获期-180501

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        投资要点
        公司近期披露2017  年报和2018  一季报。公告显示，公司2017  年实现营收1593  亿元/+33.7%，归母净利润69  亿元/+37.4%。18Q1  实现营收427  亿元/+13.0%，归母净利润19.8  亿元/+14.0%，扣非归母净利润17.6  亿元/+20.5%。
        全球各市场多点开花。除GEA  外的原公司业务方面，18Q1  公司营收较17Q1  增长18.9%，冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA  业务方面，17  年全年实现收入458.94  亿元,十年新高。18Q1  美元收入增长  5.9%，市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面，18Q1  南亚市场收入增长超过40%，欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低，主要是2017  年原材料涨价及汇率升值所致。
        多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的，公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌，不做OEM。因此市场开拓先难后易，2017  年海外产能超2000  万台，海外收入占比已达42%，且近100%源于自有品牌。目前旗下6  大品牌海尔、美国GE  Appliances、新西兰Fisher&  Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅，有望进一步实现战略和地区协同。
        旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强，品牌集中，海尔高端市场份额因此进一步提升：2017年全年，卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到  35%/+9pp.。GEA  高端家电品牌MONOGRAM  在美国高端市场份额达20%/+1pp.，Fisher&Paykel  在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。
        多品牌协同+高端引领，国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段，公司坚持多品牌协同+高端引领，受益消费升级明显，步入高端引领战略收获期：  17  年卡萨帝国内全年收入较16  年+50%，对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16  年+45%/+43%。空调方面量价齐升，产业在线出货端监测显示海尔18Q1  内销、出口同比17Q1  分别+36%/+48%，中怡康零售端显示18Q1  海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%，跃居国内品牌第一。
        盈利预测与投资建议：公司自身业务稳步增长符合预期，GEA  等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势，并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景，我们看好公司步入高端引领战略收获期，首次覆盖并给予“审慎增持”评级，预测18-20  年EPS  分别为1.34  元/+18%、1.54  元/+15%、1.69  元/+10%。
        风险提示：原材料、汇率异常波动，房地产调控力度加大