天风证券-均胜电子-600699-季报点评：并表高田，18Q2将为业绩拐点-180501

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        事件概述：
        公司发布年报、一季报、中期业绩预告：2017  年公司实现营收  266  亿元，同比增长  43%，归母净利润  3.96  亿元，同比减少  13%，扣非净利润-0.45亿元；2018Q1  实现营收  70  亿元，同比增长  7%，归母净利润  0.31  亿，同比减少  85%，扣非净利润  0.12  亿，同比减少  92%。此外，公司预计  2018上半年将实现归母净利润  4  亿-5  亿元。
        事件评论：
        17  年业绩低于预期。受并购高田相关费用、新产能良率较低、资产合并减损、费用化研发支出大幅增长等因素影响，公司  17  年实现归母净利润  3.96亿元，同比减少  13%，净利率较  16  年减少  0.8  个百分点至  2.8%，低于市场预期。此外，公司为推进高田并购，18Q1  相关费用高达  2  亿元，仅实现归母净利润  0.31  亿元。
        并表高田+费用结清，18Q2  将成业绩拐点。我们预计  18Q2  为公司业绩拐点主要原因有两点：1）高田并表：高田于  4  月  12  日交割后正式并表。2）非经常性支出结清：收购普瑞、KSS、高田等公司的相关费用结清。根据公司预告测算，18Q2  公司归母净利润有望达  3.7-4.7  亿元，同比增长  872%至1,135%（剔除公司  17Q2  剥离  IMA  所获  3.7  亿税后投资收益），环比增长1,086%至  1,408%。此外，此前均胜受规模制约，研发投入仅为  Autoliv  的25%，远低于博世大陆。收购高田后有望大幅提升公司的研发体量，提升各领域竞争力并加速新产品研发落地，有望打开业绩新增长空间。
        回归整合，利润率有望拐点向上。均胜两大业务板块均有望迎拐点：1）汽车安全：并购完成后，KSS  将补足日本市场短板，成为第二大汽车安全供应商。相较  Autoliv  毛利率  21%+，高田受气囊安全事件拖累，近年毛利率下降近  3.5  个百分点至  17.7%，而  KSS  受制于规模较小，毛利率仅约为17.0%。KSS  有望借助高田规模效应提升利润率，而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用（14-16  年合计非经常性损益高达  110  亿人民币）逐渐恢复利润率。2）智能网联：研发型公司  PCC（17  年约  3%）有望借助  PREH的市场和规模提升利润率。
        投资建议：公司以超强并购整合能力为基，借  KSS+高田进军汽车安全和ADAS，依托普瑞+PCC  布局车载信息系统，着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案，有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响，由于KSS  扩产良率不及预期等因素，下调  18、19  年盈利预测，归母净利润从  9.0、10.1  亿元下调至  6.5、8.9  亿元，EPS  分别为  0.68、0.94  元/股。考虑公司利润率向上弹性巨大，且高田并表后将增厚公司业绩，维持“买入”评级。
        风险提示：产品配套车型销量不及预期，订单不及预期等。