天风证券-美的集团-000333-季报点评：空调高景气带动收入增长，盈利能力持续提升-180501

《天风证券-美的集团-000333-季报点评：空调高景气带动收入增长，盈利能力持续提升-180501（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-美的集团-000333-季报点评：空调高景气带动收入增长，盈利能力持续提升-180501（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司一季度实现营业收入  702.88  亿元，同比增长  17.17%，实现归母净利润  52.56  亿元，同比增长  20.76%。
        空调高景气带动收入增长，产品均价实现显著提升：根据产业在线数据，18Q1  空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比+23.3%、-3.5%、7.0%，空调行业高景气度带动收入高速增长。从中怡康均价上看，截止  18Q1  末空、冰、洗行业均价同比+4.5%、+14.6%、+12.0%；其中美的空冰洗产品均价分别+5.1%、+29.8%、+15.9%（小天鹅），冰洗业务竞争力显著上升，实现量价齐升。我们预计扣除库卡及东芝业务，公司原主业收入及利润增速约15%-20%。
        盈利能力持续提升，汇兑损益影响明显：1）公司  18Q1  毛利率、净利率分别为  25.62%、8.10%，同比+0.56、+0.26pct，在原材料价格上涨及汇率升值背景下，公司盈利能力持续提升。2）公司  18Q1  销售、管理、财务费用率为  10.63%、5.35%、0.14%，同比-0.74、+0.05、+0.45pct，总体费用率下降  0.24pct，其中人民币升值带来的汇兑损益影响财务费用率上升。我们预计  18  年摊销费用影响将大幅减少（2017  年公司年因并购库卡及东芝确认的摊销费用为  24.1  亿元，其中上半年约  13.6  亿元，下半年约  10.5  亿元）。其中，18Q1  财务费用  9600  万元（同期为-1.83  亿元），我们预计一季度汇兑损益影响约  2-3  亿元。
        现金+理财大幅增长，存货周转效率有所下降：1）18Q1  季度，公司存货265.1  亿元，同比增加  20.6%    ，较  2017  年末下降了  29.4  亿元。公司预收账款在期末达到  145.35  亿元，同比增长  22.8%，体现了未来良好的收入增长潜力。在良好的经营性现金流支持下，货币资金余额  553.8  亿元，同比上升  56.9%；其他流动资产（主要是银行理财）达  414.7  亿元，同比减少  62.2亿元，现金+理财整体大幅增加约  138  亿元。应收票据及应收账款总和为337.55  亿元，同比增长  26.1%。应付票据和应付账款合计  620.88  亿元，同比+17.9%。其他流动负债（主要为返利）余额  298.1  亿元，同比增长  8.9%。2）从现金流量表看，18Q1  经营性净现金流为  44.29  亿元，同比下降  36.8%，其中销售商品及提供劳务收到的现金  550.7  亿元，同比增长+16.9%；经营性净现金流下降主要由于购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升。3）从周转效率看，存货和应收账款周转天数为  48.54、24.06  天，同比分别增加10.75  天及  0.35  天，整体周转效率有所下降。
        投资建议：长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。在此背景下，公司推出新一期合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划，实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化，洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业，整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕，在转型的关键时期，引入长效的激励方案，有助于公司长远发展。我们预计公司  18-20  年净利润为  211.9  亿、253.9、298.8亿，增速为  22.6%、19.9%、17.7%，当前股价对应  18  年  16.0xPE，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险。