中邮证券-海螺水泥-600585-一季报业绩大超预期，为全年稳增长开好头-180417

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        事件：
        海螺水泥于4月9日晚间公布2018年一季度业绩预增公告：预计2018年一季度实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加约25.84亿元人民币，同比增加120%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约31.08亿元人民币，同比增加200%左右。
        核心观点
        公司为我国水泥行业龙头，盈利能力突出。海螺水泥1997年成立，主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售，公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元，同比增长34.65%；实现归属母公司股东净利润158.55亿元，同比增长85.87%，各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面，公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%，展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面，公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上，近三年均值13.17%，体现出稳定且高效的盈利能力。
        水泥行业步入成熟期，行业集中度提升利好龙头。从我国水泥行业的发展周期来看，目前我国水泥市场整体处于成熟期，行业高增长阶段已经过去，集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下，行业集中度提升有望加速，龙头公司将充分受益，享受估值溢价。
        公司一季报大超预期，减弱2018年业绩边际改善隐忧。2017年公司受益于产品价格同比涨幅较大，盈利水平得到大幅提升，但展望2018年下游涨价边际效应减弱，叠加房地产压制，存在业绩与估值双重隐忧。公司一季报大超预期将大大缓解市场担忧，有助于短期股价企稳。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.17元和4.23元，对应的动态市盈率分别为8.60倍、7.67倍和7.55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示：市场风格转换；下游基建需求下滑超预期；水泥价格回调；投资收益不确定。