天风证券-浙江美大-002677-高增速维持，积极营销品牌力持续提升-180501

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        事件：公司发布  2018  年一季报，实现收入  2.20  亿元，同比增长  53.15%；实  现  归  母  净  利  润  0.62  亿元，同比增长  49.74%。预计上半年业绩增速35%~55%。
        集成灶持续高速扩张
        受益集成灶细分市场接受度持续提升、以及公司发力影响成效显著，公司集成灶销量维持高增速，并且预计橱柜、集成水槽等产品同样维持高速增长。综合考虑行业高速发展现状，以及公司龙头地位，预计收入增速仍可维持。
        毛利率降幅收窄，持续推进积极营销
        公司  Q1  分别实现毛利率和净利率  54.57%、28.05%，同比分别-1.42pct、-0.64pct。17  年原材料价格持续上涨，毛利率有所下降，但较  17Q4  而言，降幅已有收窄。公司发力营销，销售费用率大幅提升，并且随着规模扩张，管  理  费  用  率  改  善  显  著  ，  销  售  /  管  理  /  财  务  费  用  率  同  比  分  别+2.93pct/-5.0pct/+0pct，Q1  销售费用  2300  万元，同比增加  111%，金额高于销售旺季  Q4，公司品牌知名度、渠道能力有望持续提升。
        现金流稳定，营运能力持续提升
        公司  Q1  货币资金+理财产品共计  9.1  亿元，同比小幅下滑  6.38%，预计主要为增加备货所致；应收账款  0.16  亿元，同比增加  6.7%，基本维持稳定；存货  0.93  亿元，同比增加  31%，产品销售高速增长，公司积极备货；公司投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目，在建工程0.82亿元，较期初增加  0.68  亿元，积极扩产顺应需求高速增长，未来收入规模有望进一步提升。
        Q1  实现销售商品、提供劳务收到现金  2.44  亿元，与收入基本相符，同比增加  9.35%，主要系去年同期高基数；Q1  增加存货购买，从而经营性净现金流  0.25  亿元，较去年同期  0.48  亿元流略有收窄。随着公司规模扩张，营运能力持续提升，存货和应收账款周转天数分别同比-10.03  天、-2.19  天。
        投资建议：集成灶具有更健康、占空间更小的优势，目前占油烟机行业仅5%份额，已进入高速增长期，发展潜力较大；公司作为多年来行业龙头，积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线，有望持续增长；公司计划于  18  年开展经销商持股计划，有望进一步提升经销商积极性，助力公司更好更快发展。我们维持盈利预测，预计公司  18-20  年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%，净利润增速  48.01%、38.99%、38.19%，分别对应27.70x、19.93x、14.42xPE，维持增持评级。
        风险提示：地产行业景气度不足风险，宏观经济波动风险；竞争加剧风险。