天风证券-中国长城-000066-业绩有望逐季改善，自主可控第一平台呼之欲出-180501

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        事件：
        公司发布年报，2017  年归属于母公司所有者的净利润为  5.81  亿元，较上年同期增  191.22%；营业收入为  95.07  亿元，较上年同期减  87.18%；公司同时发布一季报，归属于母公司所有者的净利润为  1.51  亿元，较上年同期增  5.11%；营业收入为  19.29  亿元，较上年同期减  20.14%；
        点评
        受行业影响  17  年军工电子业务低于预期，但缩股下预计影响极其有限
        2017  年，公司业绩基本符合市场预期，位于之前预告区间中值偏下。根据2017  年报，公司业务主要由两大板块构成，第一是本部含信息安全、电源管理等利润合计约为  3.8  亿元，第二是并表的军工电子业务利润合计约为2.8  亿元。剔除少数股东权益和新业务投入（如自主可控业务主体中电长城亏损约  5500  万元），公司全年归母净利润约为  5.8  亿元。
        根据年报，受部队机构改革下订单暂时停滞影响，圣非凡（海军军工电子）业绩低于预期，仅完成承诺额  52%。但我们认为影响极其有限，第一业绩低于预期只是暂时的，行业中长期需求和公司强竞争力不变。第二补偿方案吸引力十足，根据公告  1  元回购下股本有望减少约  0.3%。
        看好军工电子订单逐步落地推动业绩改善，自主可控第一平台呼之欲出
        出售东方证券权益贡献，公司  Q1  归母利润保持增长，公司  Q1  扣非利润大幅下降（-90%）。但是根据资本市场情况，我们认为符合市场预期，即军工电子尤其是海军订单延迟。考虑军改进度和十三五阶段最后两年，我们判断下半年军工电子订单有望逐步落地，看好公司业绩呈现逐季改善趋势。
        自主可控大势所趋，考虑保密必要性，我们判断党政军领域整机订单有望首先落地。公司背靠中国电子集团，集团目前掌握包括芯片（飞腾）、操作系统（麒麟）在内国内自主可控基础设施“芯片+操作系统”，占据行业制高点。公司  2017  年  3  月已公告，就收购华大半导体所持有的天津飞腾13.54%股权双方达成初步意向。考虑芯片在产业链的地位和飞腾竞争力，看好公司成为自主可控第一平台。
        自主可控领域稀缺标的，主题与业绩持续共振，维持增持评级
        公司是国内自主可控领域稀缺的具备强竞争力标的。受军改和自主可控行业进度影响，考虑军工电子订单低于预期，下调公司  18-19  年归母净利润由  12.1  和  15.5  亿元至  7.60、9.47  亿元，维持增持评级。
        风险提示：军工电子业务增长低于预期；飞腾芯片注入进度低于预期