兴业证券-首旅酒店-600258-开店较去年同期提速，RevPAR增速有所放缓-180501

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        投资要点
        事件：公司公告18年一季度实现营收19.24亿元，同比增长0.62%，归母净利润7,539万元，同比增长116.56%，扣非后归母净利润5,800万元，同比增长53.47%，非经常性损益主要由于比去年同期较早收到政府补助以及出售首汽股份10%股权。  
        点评：  
        一季报经营数据处在业绩预告中枢，酒店和景区是公司增长亮点。业绩大增主要由于：1）公司酒店及景区业务较上年同期实现较好增长，酒店板块营收增长0.65%，其中如家实现营收15.55亿元，同比增长0.36%，原首旅实现营收2.06亿元，同比增长2.85%，景区业务营收增长0.32%；两者合计贡献增量利润总额1,375  万；2）比去年同期较早收到政府补助及公司出售首汽股份10%股权等因素影响，非经常性损益比上年同期增加利润总额2,648  万元；3）财务费用较去年同期下降（17年底公司长短期借款加上一年内到期的非流动负债余额较16年低减少9.5亿元，另外负债结构较去年同期优化），财务费用下降1,272万元。分版块来看，酒店业务实现利润总额6,609万元，同比增长245.82%，其中如家实现利润总额10,676万元，同比增长47.57%，扣除政府补贴影响后同比增长23.83%；景区业务实现利润总额8,927  万元，同比增长7.17%。  
        18Q1新开店84家，净开21家，签约门店增加57家，中高端净开24家。18Q1公司新开店数量为84家，其中直营店3家，特许加盟店81家；经济型酒店新开店数量为30家；中高端酒店新开店数量为29家；其他25家，均为管理输出酒店；如家新开店79家，其中经济型27家，中高端27家，净开店21家，其中经济型净关17家，中高端净开24家，管理输出净开14家，如家经济型、中高端和管理输出客房数量分别净增-3,312、1,894和820间；原首旅新开5家，其中经济型3家，中高端2家，但两者净开店均为0家，客房数量下降600间；截止18Q1末，公司酒店数量3,733家（含境外1家），客房间数383,545  间，其中中高端527  家，占比14.1%，客房间数68,411间，占比17.8%，截止18Q1末，公司已签约未开业和正在签约店为545家，较去年年底增加57家。  
        如家18Q1整体RevPAR增长4%，同店增速放缓，ADR保持良好增长趋势。18Q1整体RevPAR分别同增4%，连续两个季度放缓，但ADR增速创先新高，达到7.3%；分类型来看，经济型增速放缓，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1经济型RevPAR分别同增2.2%/4.2%/6.1%/5.3%/2.2%，同店RevPAR分别同增1.9%/4.6%/5.8%/6.5%/2.6%；中高端快速扩张和区域下沉背景下增速有所放缓，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1中高端RevPAR分别同增8.4%/2.7%/1.3%/-3.4%/-6.7%，同店RevPAR分别同增12.1%/8.8%/7.2%/5.8%/4.3%；原首旅酒店RevPAR小幅下降。  
        盈利预测及投资评级：18年经济型直营门店改造升级和中端扩张提速是核心看点，公司预计2018年直营门店改造升级200家，有望带动200家加盟店改造，较高的直营店比例以及优质的经济型门店基础在房价上涨背景下有望继续带动业绩增长，中端门店18年预计将提速（新增400家），带动酒店组合优化提高整体RevPAR，18Q1数据来看，新开店和净开店较去年同期提速，RevPAR增速有所放缓，但ADR依然表现强劲，预计18-20年EPS为1.04/1.27/1.51元，以2018年4月27日收盘价对应的PE分别为27/22/18倍，维持"审慎增持"评级。        
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。