中信证券-交通运输行业2021年7月数据点评：航班量或已筑底，关注春秋布局时机-210817

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疫情局部波动或致8月前两周民航航班量筑底，春秋航空航班量占比或升至4.9%，凸显韧性。

凭借高效率和极致成本管控率打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，航线盈利模式由依靠补贴向盈利能力提升转化。

同时偶然事件的影响不改支线龙头成长逻辑，关注春秋航空及华夏航空布局时机。

7月美兰空港飞机起降架次及旅客吞吐量较2019年同期降幅收窄至3.7%和4.5%，1-7月免税销售额或同增125%~135%、表现强劲，期待负面影响出清后估值提升。

7月三大航客座率同比增长2.0%~4.0%，预计票价较2019年同期高个位数增长，疫情局部波动或导致8月前两周航班量筑底。

7月国航/南航/东航国内线ASK较2019年同期+5.4%/+4.4%/+4.3%，客座率同比增长2.0%~4.0%，预计票价较2019年同期大个位数增长。

7月上半月受益广深疫情缓解后出行的快速恢复，推断三大航客座率均超75%，下旬国内多地疫情波动导致防控政策升级，出行需求持续受到压制，8月前两周行业航班量较2019年同期下降40%~45%，料这期间三大航客运量较2019年同期降幅60%~65%，航班量和客座率降至2月以来的低点。

8月17日起上海中风险地区清零，随着局部疫情逐渐控制，料目前航班量和客座率筑底，期待疫情波动及雷雨天气影响出清后补偿性需求快速恢复。

7月春秋航空客座率仍为最优，短期航班量占比或升至4.9%、凸显韧性，千万级机场竞争力提升，关注布局时机。

7月春秋/吉祥国内线ASK较2019年同期+49.5%/+10.1%，客座率较2019年同期-1.68pcts/-3.83pcts至90.8%和83.3%。

根据航班管家数据，7月前20天春秋单日航班量最高超过490班，凭借高效率和极致成本管控率先受益出行转向国内背景下需求反弹。

疫情局部波动导致8月第二周降至340班左右，但同期航班量占比升至4.9%左右历史峰值，凸显极端情况下抗风险能力。

疫情背景下公司打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，航线盈利模式由依靠补贴向盈利能力提升转化，目前市值对应2022年净利润仅20倍PE，关注布局时机。

未来5年春秋航空ASK年均复合增速近15%，偶然事件影响不改华夏在支线市场成长逻辑。

预计“十四五”期间民航业飞机引进增速下调至5%~6%，2021年雷雨天气导致局方重提准点率要求，同时海外疫情不确定性降低航司飞机引进预期，料2022年或为“十四五”期间民航飞机引进最低一年。

市场担忧春秋、华夏航空作为细分市场龙头成长受制于飞机引进增速，考虑目前距离合理产能存在较大差距，2022年春秋飞机引进或8~9架，2023年有望重回两位数，不改未来5年春秋ASK年均复合增速近15%的预期。

华夏航空或近期受制于偶然事件影响，但不改在支线细分市场成长逻辑，期待负面因素出清、重回成长，目前估值颇具吸引力。

7月美兰空港飞机起降架次及旅客吞吐量较2019年同期降幅收窄至3.7%和4.5%，1-7月免税销售额或同比增长125%~135%，表现强劲。

7月上海浦东、广州白云和深圳机场国内旅客吞吐量同比+22.8%、-12.0%和-25.7%，国际线仍低位徘徊。

深圳和东莞从7月6日零时起取消48小时核酸阴性证明出省的管控，深圳机场一周内航班量基本接近正常水平，凸显补偿性需求韧性。

同期美兰空港飞机起降架次和旅客吞吐量恢复至1.27万班次和138.6万人，较2019年同期降幅收窄至3.7%和4.5%。

料1-7月美兰空港免税销售额同比增长125%~135%，表现强劲，期待负面影响出清后估值提升。

风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；疫情影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；市内店政策分流超预期。

投资策略：7月三大航客座率同比增长2.0%~4.0%，预计票价较2019年同期大个位数增长，疫情局部波动导致8月前两周航班量筑底。

春秋航空航班量占比或升至4.9%，凭借高效率和极致成本管控率打开1000~2000万旅客吞吐量机场的市场大门，航线盈利模式由依靠补贴向盈利能力提升转化。

偶然事件影响不改支线龙头成长逻辑，建议关注春秋航空及华夏航空布局时机。

1-7月美兰空港免税销售额或同比增长125%~135%，期待负面影响出清后估值提升。

维持航空机场行业“强大于市”评级。