中泰证券-中煤能源-601898-一季度业绩同比大增，未来多项目投产成长性看好-180501

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        投资要点  
        事件：
        公司发布  2018  年一季报，实现营业收入  258  亿元，同比增长  44.2%；归母净利润  14.1  亿元，同比增长  20.5%；扣非归母净利润  13.9  亿元，同比增长26.8%；经营性净现金流  8.2  亿元，同比下降  63.4%；基本每股收益  0.11元。
        点评：
        2018Q1  业绩同比大幅增长，主因煤化工板块盈利增强、资产减值大幅减少、投资收益大幅增加
        公司  2018Q1  归母净利润  14.1  亿元，同比增长  20.5%，主要原因包括：一是煤化工板块盈利增强，聚烯烃和尿素两个主要产品毛利  10.2  亿元，同比增加  3.4  亿元，涨幅  33.3%；二是资产减值同比大幅下降，当期仅为  380  万元，同比减少  1.44  亿元，降幅  97.4%；三是投资收益大幅增加，当期为  3.41  亿元，同比增加  1.73  亿元，涨幅  102%，主要是参股公司净利润增加。
        煤炭板块盈利微降，主因自产煤产销量下降
        公司  2018Q1  煤炭板块的毛利为  61.57  亿元，同比下降  1.44  亿元，降幅  2.3%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比下降较多，商品煤产量  1781  万吨，同比下降  7.5%，自产煤销量  1631  万吨，同比下降  13.2%，主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去，同时面临村庄搬迁问题；二是自产煤销售成本上涨，当期吨煤销售成本  210  元/吨，同比增长  7.7%，主要由于自产煤销售量减少、人工成本上涨、原材料成本上涨、维护保养成本增加等。然而，公司销售煤炭的平均综合售价同比上涨，是对业绩的正向贡献，当期平均售价为  546  元/吨，同比增长  7.1%。
        煤化工板块盈利增强，主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨
        煤化工板块盈利增强，主要包括以下两方面原因：一是蒙大项目  2017年  8  月投产，聚烯烃产量大幅增长，当期产量达到  36.3  万吨，同比增长  98.4%，销量  35.3  万吨，同比增长  128%，虽然聚烯烃销售成本大幅领先价格上涨，当期销售成本  6176  元/吨，同比增长  20.7%，当期价格  7965  元/吨，同比增长  0.5%，但因为销量贡献最大，所以当期的毛利达到  6.3  亿元，同比增长  45%。二是尿素价格大幅增长，当期价格  1858  元/吨，同比增长  34.4%，虽然尿素的销量大幅下降和成本大幅上涨，当期销量  45.1  万吨，同比下降  13.9%，当期成本  984  元/吨，同比上涨  8.5%，但因为涨价是主要贡献，所以尿素产品当期毛利达到  3.9亿元，同比增长  58.4%。
        2018  年新项目投产陆续投产，公司具备多项业绩增长点
        据公司公告，煤矿方面，母杜柴登矿（600  万吨，权益  100%）和纳林河二号矿（800  万吨，权益  66%）已得到发改委的核准，小回沟煤矿（300万吨，权益  100%）项目也在顺利推进中，三个矿有望于  2018  年内试生产，大海则煤矿（1500  万吨，权益  100%）仍在积极推进项目核准工作，预计公司将在未来  2  年迎来煤矿的投产高峰期；煤化工项目方面，蒙大工程塑料项目于  2017  年  8  月正式运营，平朔劣质煤综合利用示范项目也已进入试生产期，同时，内蒙古发改委已同意中天合创建设年产133  万吨烯烃的甲醇制烯烃项目，未来煤化工业务有望持续扩张，为公司贡献更多盈利；同时，公司积极推进煤电一体化，平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾  2×660MW  北二电厂项目和上海能源公司  2×350MW  新建热电项目均将于  2018  年下半年投入试运转，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。
        行业资源整合加速，作为集团最大上市公司有望优先受益
        根据国家发改委和国务院/地方国资委的相关会议精神，随着去产能的逐步深入和行业兼并重组政策的密集出台，兼并重组或将成为供给侧改革的下一主攻方向。与此同时，公司所属的中煤集团近两年在整合央企层面煤炭资产方面动作不断：一是  2016  年  12  月，*ST  新集（目前更名为新集能源）的控股股东国投公司将其持有的*ST  新集  30.31%股份无偿划转给中煤集团，二是  2017  年  5  月，保利集团将保利能源（主营煤炭资产）整体无偿划转至中煤集团旗下，经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至  74  座，煤炭产能增加超过  5600  万吨，占中煤集团现有3.13  亿吨煤炭产能的  17.9%，同时我们分析，作为仅次于神华的第二大煤企，未来中煤集团或将承担更多煤炭资源整合的任务。公司作为中煤集团旗下最大的煤炭上市公司，在资产整合方面有望优先受益。
        盈利预测：2018-2020  年  EPS  为  0.30、0.31、0.34  元
        我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测  2018-2020  年  EPS  分别为  0.30、0.31、0.34  元，目前价格  4.99  元，对应  PE  分别为  17X/16X/15X，维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期