兴业证券-中青旅-600138-景区业务客单价持续提升，Q1受天气影响客流表现一般-180501

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        投资要点      
        事件：公司公告2017  年度实现营收  110.2  亿元，同比增长  6.7%（业绩快报为  5.97%），归母净利润  5.72  亿元，同比增长  18.24%（14.40%），扣非归母净利润  4.31  亿元，同比增长  16.04%（11.53%），EPS  为  0.79  元/股，拟每  10  股派现  1  元；18Q1  实现营收  25.07  亿元，同比增长  22.82%，归母净利润  9,881  万元，同比增长  14.02%，扣非归母净利润  9,359  万元，同比增长  4.37%。
        点评：
        17  年下半年乌镇量价齐升以及政府补贴增加带动公司业绩增长，18  年  Q1  景区客流下滑拖累业绩增长。17年度公司收入增长主要来源于景区经营以及  IT  产品销售与技术服务，Q4  营收大幅增长预计主要受益于乌镇提价和景区客流增长（17  年  8  月提价后，乌镇  17Q3  营收和净利分别同增  40%和  28%）；乌镇和古北取消夜游半价带动公司扣非后归母净利率提升，17  下半年扣非后归母净利率由去年同期的  2.83%提升至  3.38%，另外本期政府补贴等营业外收入同增  30%左右带动业绩的增长；18Q1  营收增长主要来自会展（+57%）、酒店等业务（+15.64%），另外，乌镇虽然客流下滑但门票涨价仍然带动营收出现  4.31%增长，归母净利增速不及营收增速，主要因景区业务表现不佳影响。
        乌镇客流首破千万，古北延续稳健增长。2017  年，乌镇实现营收  16.46  亿元，同比增长  20.93%，净利润  6.92亿元，同比增长  27%，门票涨价带动客单价进一步提升  162  元，提升  8.2%；乌镇接待游客  1,013.48  万人次，同比增长  11.81%，首破千万大关，东栅  468.91  万人次，同比增长  9.06%，西栅  544.57  万人次，同比增长  14.28%，18Q1  受华东地区天气因素等影响一季度接待游客人次较去年同期下降  18.30%，在门票涨价基础上实现了4.31%营收增长，预计乌镇不断转型实现功能多元化的业务布局进一步提升客流接待能力和客单价；2017  年，古北水镇景区实现营收  9.79  亿元，同比增长  35.16%，净利润  1.14  亿元，同比下降  45%（主要因财务费用增加和房地产投资收益减少），接待游客  275.36  万人次，同比增长  12.89%，客流保持稳健增长，客单价持续提升达到  356  元，同比提升  20%，18Q1  受天气等因素影响客流同比持平，营收增长  16.93%，为客户提供多元化产品和活动体验提升淡季客流；濮院景区定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地，将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区，与乌镇形成差异化定位、共同促进发展，目前仍处于建设阶段，施工建设按照计划推进，预计  2019  年开业。
        股权划转落地，光大集团入主，公司迎来发展新阶段。2018  年  1  月  4  日，公司公告共青团中央将其持有的青旅集团  100%国有产权划转给光大集团，自此，公司第一大股东的控股股东从共青团中央变更为光大集团，实际控制人变更为国务院；光大集团是横跨金融与实业、海内与海外，涵盖银行、证券、保险、基金、信托、期货、租赁、投资和环保新兴产业等实业的大型金融控股集团，集团董事长为新上任的李晓鹏，同时兼任中国旅游协会副会长一职；光大入主后公司对外项目投资明显提速。
        盈利预测及投资建议：景区业务乌镇门票提价和古北水镇多元化产品和服务将带动今年客单价持续提升，乌镇在建工程绝大部分已于  17  年转固，古北折旧摊销稳定将进入业绩释放期，大股东变更为光大集团带来公司变化预期，凭借光大集团资金资源优势，有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈，拓展新的公司发展预期，同时，对标中国国旅控股股东变更带来的发展战略和人员激励的变化，光大集团董事长公司此前表示将中青旅打造成为国际一流的旅游综合服务商，公司有望迈入新发展阶段阶段，我们对18-19年业绩进行上调，预计18-20年  EPS分别为0.95/1.08/1.25元，4月27日股价对应的PE分别为22/19/17倍，维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：北京地区同类型旅游业态建成导致竞争加剧，恶劣天气，新项目进展不及预期，管理层变动风险，门票降价风险等。