招银国际-龙源电力-0916.HK-1季度优秀业绩为18年高增长奠定基础-180504

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        1  季度净利同比增长67%。龙源电力1  季度营收实现人民币68.6  亿元，同比增长12.9%。收入增长均由风电业务部门所驱动，受风电发电量同比增长33.2%所带动，一季度龙源电力实现风电收入同比增长30.9%。根据中国会计准则，公司运营利润同比增长43.5%至人民币32.1  亿，显示公司存量风电项目资产的运营效率和资产素质明显提升。一季度净利润同比大增67.0%至人民币19.0  亿元，显著超出市场一致预期，并为2018  全年盈利增长奠定了良好基础。
        强劲的风资源是一季度盈利增长的关键。风电发电量一季度同比增长33.2%至10,977  吉瓦时。由于公司2017  年风电装机仅实现增长5.9%，我们认为公司风电业务能够在1  季度实现如此高速增长实属优异。管理层透露1  季度风电利用小时自17  年1  季度501  小时增加125  小时至626  小时，并表示强劲的利用小时增长主要源于1）平均风速同比增加0.15  米/秒带来利用小时提升65  小时，以及2）限电率同比自16.4%下降8.9  百分点至7.5%。公司一季度实现市场电量销售26.4  亿度，根据我们测算约占销售电量的25%，较管理层给予的全年20.5%左右指引水平为高。管理层透露公司1  季度执行较积极的市场电量销售策略，希望在冬季供暖期间获取更多的发电量。此外，管理层表示平均电价折让幅度较2017  年明显收窄。
        全年展望目标提升。基于一季度所实现的优异的利用小时水平，我们对公司全年的表现更为乐观。我们认为一季度风速较高的气候条件有一定的偶然性，而限电率下跌将带来持续性的电量增长。我们判断在内蒙、甘肃、新疆等限电较高，而公司有具有较多风电场布局的区域仍然均有限电进一步改善的空间，而目前限电率表现较好的省份则会在2018  年中所推出的配额制政策的支持下得到巩固。基于上述预判，我们将公司2018  年风电利用小时预测自2,134  小时上调至2,200  小时，较管理层给予2018  年指引高40  小时。
        估值向短期公允值靠近。基于公司将实现更高的风电利用小时数预测，我们将2018/2019/2020  年净利预测分别调升10.3%/3.3%/0.1%至人民币47.5/54.1/60.9  亿元。我们的DCF  目标价也随之自每股7.17  港元提升至8.70  港元，对应2018  年预测市盈率、市净率分别为11.2  及1.1  倍。自我们上一次更新（2018  年3  月）至目前，公司的股价涨幅累计已达38.5%。我们相信公司目前估值水平已接近短期公允值。我们预期公司的长期公允值将参照全球公用事业股份的平均估值水平（即前瞻市盈率和市净率分别为17  倍及2倍），而那将依赖公司未来的现金流情况以及分红派息的水平。我们对于公司的长期发展保持乐观，维持买入评级。