民生证券-华谊集团-600623-醋酸价格大幅上涨，一季度业绩大幅增长-180502

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        一、事件概述  
        公司4月27日晚间发布2018年一季报，报告期内公司实现收入107.22亿元，同比减少6.35%，实现归母净利润4.54亿元，同比增长81.06%，EPS为0.21元。  
        二、分析与判断  
        业绩大幅增长受益于醋酸价格大幅上涨    
        公司一季度整体销售毛利率为10.94%，同比增长约3.4个百分点，其中以醋酸、甲醇等产品为代表的化工制造类业务毛利率同比增加4.5个百分点至21.31%，实现收入39.35亿元，同比增长37.99%。受人民币贬值影响，公司一季度财务费用同比大幅增长108.9%至1.20亿元，主要为汇兑损失的增加。根据Wind数据显示，今年一季度华东地区醋酸平均基准价为4610元/吨，同比增长64.9%，与原材料甲醇的价差为2853元/吨，同比大幅增长150.1%；此外，今年一季度山东地区甲醇平均价格为2803元/吨，同比增长6.0%，与原材料煤炭的价差为1829元/吨，同比增长4.3%，公司具备130万吨醋酸和160万吨甲醇产能，一季度业绩的大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨和甲醇价格的回暖。  
        公司未来将受益于醋酸行业的长景气周期    
        受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响，去年四季度以来国内醋酸价格大幅上涨，2017年四季度醋酸均价为3898元/吨，环比增长35%，步入2018年后国内醋酸价格继续上涨，最高价达到4800元/吨，与甲醇的价差最高扩大至3200元/吨以上，均创下2014年以来新高。2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产，造成海外醋酸供应紧张，今年1-2月份醋酸累计出口7.4万吨，同比增长165%，而塞拉尼斯5月份将关闭新加坡60万吨装置，并开展全球区域的检修工作，将进一步导致海外醋酸供应紧张。2017年底国内多套PTA装置的复产以及PTA行业整体开工率的提升，都拉动了国内醋酸的需求，而新一轮醋酸的产能投放要到2020年，我们看好醋酸行业开启长景气周期，公司具备130万吨醋酸产能，原材料甲醇实现完全自给，将充分受益于醋酸价格的上涨。  
        三、盈利预测与投资建议    
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.04元和1.16元，对应PE分别为10.6X、9.4X和8.5X，参考申万化工指数约24X  PE水平，维持"谨慎推荐"的评级。
        四、风险提示：    
        醋酸价格大幅下跌的风险；甲醇价格大幅下跌的风险；轮胎价格大幅下跌的风险。