兴业证券-中远海控-601919-单箱成本下降抵消运价下滑，Q1扣非业绩略有增长-180501

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        投资要点      
        事件：中远海控发布  2018  一季报，报告期营业收入  219.2  亿元，同比增长  9.1%；归母净利润  1.8  亿元，同比减少  0.9  亿元；扣非后净利润  1.5  亿元，同比增加0.6  亿元。
        点评：
        2018  年  Q1  公司集装箱运量  520.5  万  TEU，同比增长  11.8%，欧线运量负增长，亚洲区内及其他国际航线运量显著增长。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为  76.2、93.3、151.8、55.6、143.5  万  TEU，分别同比变化+7.5%、-10%、+22  %、+52.7%、+10.4%。公司亚欧线运量负增长，可能受国内“禁废令”影响，从欧洲进口量下滑；亚洲区内、其他国家航线运量显著增长，体现了公司在加大新兴市场的运力投入及市场开发。2018  年  3  月  31  日，公司运力规模  373  艘/190  万  TEU，同比增长  12%，较  17  年底增长  4.6%，运力增速基本与运力增速一致。
        2018  年  Q1  公司航线收入  185.1  亿元，同比增长  8.2%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为  52.7、41.6、42.1、25.2、28  亿元，分别同比变化+6.2%、-13%、+28.7%、+52.4%、-2.8%
        2018  年  Q1  公司航线单箱收入  3557  元/TEU，同比下滑  3.2%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入  6917、4457、2771、4521、1950  元/TEU，分别同比变化-1.2%、-3.4%、+5.5%、-0.2%、-12%。受市场供给压力影响，2018  年  Q1  CCFI  指数均值同比下跌  1.2%，公司国际航线单箱收入同比下跌  2.7%，略低于  CCFI  指数同期表现，公司内贸线单箱收入同比下降  12%，跌幅较大。
        2018Q1  航运及相关业务单箱成本同比下降，较大程度抵消了运价下滑的不利影响。公司在季报中并不单独披露航运成本，我们用集装箱航运及相关业务的单箱成本来看公司航运业务成本变化趋势。2018  年  Q1  公司集装箱航运及相关业务收入  206  亿元，同比增长  6.5%，平均到单箱的收入  3958  元/TEU，同比下降  4.7%；集装箱航运及相关业务成本  193.6  亿元，平均到单箱的收入3719  元/TEU，同比下降  4.3%；毛利率  6%，小幅下滑  0.4  个百分点。
        港口业务贡献增加。2018  年  Q1  公司码头及相关业务收入  15.3  亿元，同比增长  72.1%，剔除收购  NOATUM  码头和泽布吕赫码头的影响，同比增长  19.8%；毛利率  31.9%，同比下滑  2.1  个百分点，剔除收购影响，毛利率  38.4%，同比增加  4.4  个百分点。2018  年  Q1  公司投资受益  4.3  亿元，同比增加  1.6  亿元，其中所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益  4  亿元，同比增加  1.5亿元。
        盈利预测与评级。2018  年  Q1  受市场供给压力影响，运价同比小幅下滑，不过公司成本端继续优化，较大程度抵消了运价下滑的不利影响，同时港口业务贡献增加，最终扣非后净利润同比略有增加。我们看好  2018-2020  年集运业复苏的大趋势，投资者可利用短期市场波动进行布局。由于东方海外的收购  及  公  司的定增尚在进行当中  ，  暂  不  考  虑收购及定  增影  响  ，预计公司2018-2020  年  EPS  为  0.38、0.58、0.84  元，对应  5  月  1  日收盘价的  PE  为  15、10、7  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示。东方海外收购进度低于预期、全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期，市场恶性竞争、油价大幅波动，中美贸易摩擦影响超预期