兴业证券-众信旅游-002707-出境游市场回暖，盈利能力提升-180430

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        投资要点      
        事件：公司公告  2018  年一季度实现营业收入  24.64  亿元，同比增长  10.19%；归属于上市公司股东的净利润  6578  万元，同比增长  31.04%；扣非后归母净利  6034  万元，同比增长  21.54%。
        实施目的地一体化战略，盈利能力提升。公司在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立落地服务公司，提升服务能力和产品质量的稳定性，盈利能力提升，产业链一体化成果得到初步显现。18Q1，公司毛利率  11.79%，较去年同期+0.85pp，净利率  2.67%，较去年同期+0.42pp。
        行业需求回暖，维持欧洲目的地批发业务龙头地位。欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势，2017  年度公司欧洲目的地产品营收增速超过  30%。公司加大赴欧旅游产品投放力度，细分东南西北欧、俄罗斯、北极等产品，引领消费需求和市场产品格局。
        批发零售业务独立运营，规模效应显现。公司于  2017  年成立“优耐德”，将批发业务调整至其中独立运营，使用两个品牌分管两块业务、开发不同市场，显著提升公司经营的规模效应。随后续人员架构调整及业务稳定，销售费用、管理费用等期间费用有望得以缩减，公司未来净利率有一定提升空间。
        盈利预测及投资评级：随行业需求回暖、未来出境游渗透率的上升，对出境综合旅游服务刚需利好出境游市场龙头。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为0.39/0.50/0.70  元，对应  4  月  28  日收盘价  PE  分别为  28/22/16  倍。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：汇率波动、境外目的地突发事件、市场竞争加剧及零售业务增长不达预期等。