国联证券-普莱柯-603566-负面因素逐渐消退，18年有望轻装上阵-180502

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        事件：
        公司披露2017年年报和2018年一季报，2017年实现营业收入5.30亿元，同比减少9.12%，实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比减少39.26%；2018年一季度实现营业收入1.44亿元，同比增长8.77%，实现归属于上市公司股东的净利润3855万元，同比增长15.52%。
        投资要点：
        负面因素影响逐步消退，今年有望轻装上阵
        在招采苗收入减少、股权激励费用摊销的影响下，公司2017年的业绩受到较大的冲击，归母净利润同比减少39.26%，我们认为，今年公司有望轻装上阵，业绩实现反转。首先，高致病性蓝耳病、猪瘟疫苗的招采收入下降的影响趋小，2017年蓝耳、猪瘟苗的招采收入为2910万元，同比减少了74.99%，今年一季度该项收入继续下降，春季招采的收入仅664万元，对未来业绩的进一步影响微乎其微。其次，猪圆环基因苗等新苗的上市，推动猪苗板块高速增长，一季度公司收入、净利润皆实现同比正增长，同时，中信农业投资出现在十大股东名单上，截至一季报，中信农业投资持有3.21%的股权，成为公司第四大股东。我们对于公司业绩拐点的判断正逐步得到印证，公司积极变化不断显现。
        猪圆环基因苗发力，禽苗品牌力彰显
        公司的圆环基因苗采用大肠杆菌表达系统、病毒样颗粒组装工艺，纯度高、效果佳，仅一针便可实现全程免疫，经济性得到体现。新苗上市后销售状况较好，推动猪苗业务在一季度实现收入4500万元，较去年同期同比增长55.20%，我们预计随着圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬疫苗等疫苗上市，猪苗收入将受进一步的推动。公司的禽苗持续发力，品牌力得到体现，2017年单品新-支-流-法、新-支-流基因工程苗的销量达到了9277、10400万羽份，销售放量明显。上市以后禽苗板块的毛利率在不断提高，2015、2016、2017年的毛利率分别为52.46%、55.20%、59.69%，在品牌力提高的背景下，公司禽苗的毛利率呈持续改善的态势。
        研发端保持高投入，产品线持续完善
        公司去年研发投入6121万元，占营业收入的比重为11.55%，研发能力在行业内处于一线水准。在高强度研发投入下，公司的疫苗产品线也不断得到完善，2017年获得新药注册证书6项，猪圆环-支原体二联苗、法氏囊亚单位疫苗等4项产品进入注册的复核阶段。此外，今年和中牧股份合资成立中普生物，也意味着公司间接获得了口蹄疫疫苗的生产资质。未来公司将形成猪圆环系列、猪伪狂犬系列、禽苗系列等几大品种系列，产品层次更加丰富，更好满足各类养殖户需求。
        预计2018年、2019年、2020年净利润为1.94、2.63、3.08亿元，对应2018年、2019年、2020年的估值为31.52、23.33、19.91倍。维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品销售不达预期，猪价超预期调整