财通证券-白云山-600332-业绩超预期，王老吉持续高速增长可期-180430

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        一季度业绩高速增长，奠定  2018  年高增长开门红  
        2018Q1,王老吉提货量同比增长  50.6%，预计销量同比增长  30%左右，主要由于公司加快市场渠道下沉，提升渠道铺市率以及深耕春节庆市场等原因。销售折扣率+4.8pp，毛利率略微下滑。Q1，王老吉大健康公司利润增加人民币  3.58  亿元，由于去年同期基数低预计增长率在两倍以上；预计大南药板块利润增速在  30%以上，受益于流感行情、金戈继续高增长和老字号中药的增长。  
        2  0  17  年大南药板块多个品种增长超过  50%，品种+品牌优势明显  
        受益于金戈与中成药增长，大南药板块  2017年收  入  77.96亿（+12.88%），毛利率提升至  45.4%（+1.78pp）。化药方面，整体营收  38.82  亿（+5.26%），其中金戈收入  5.63  亿（+40.70%），全年销售  3963  万片，产销量增  长  50%以  上，市占率达到  27%。中成药营收入  39.13  亿（+21.61%，），多个过亿品种增长迅猛，均超过  50%以上的增长，舒筋健腰丸（+52.22%），华陀再造丸（+101.70%）、咳特灵系列（+75.96%）、滋肾育胎丸(+52.68%)。目前中成药占比大南药收入超过  50%，未来两年大南药板块预计复合增速  15%；中一、陈李济、奇星和潘高寿等百年老字号，使得  OTC  品牌中药未来存在较大的提价空间，未来有望成为大南药业绩稳步增长的引擎。
        王老吉持续发力，凉茶龙头地位逐步巩固  
        大健康营收  85.7亿，同比增长  10.4%，全年毛利率达  45.25%（+4.47%），净利润达  6.3  亿  元（+45.7%），利润率持续上升。2017H2  王老吉凉茶持续发力，收入同比增长  16.53%，扭转  H1  毛利同比下降趋势。随着双方直接竞争态势缓和，产品的年轻化和高端化升级，大健康消费品凉茶龙头地位巩固，王老吉将支撑大健康板块继续保持增长，盈利能力继续稳步  回  升。
        盈利预测与投资建议  
        公司作为国内老字号中药品牌和凉茶龙头，同时手握126亿现金，弱市下更有利于公司收并购与业务扩张。预计公司2018-2020年净利润分别为26.31/31.10/36.48亿元，上  调EPS预测为1.62/1.91/2.24元（原预测值为1.56/1.83/2.11元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。给  予2018年25倍PE，目标价40.5元。
        风  险  提  示:大南药增长不达预期，大健康板块销售不及预期