华创证券-盈峰环境-000967-各板块业务稳步推进，环保大平台效应显现-180502

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        事项：
        公司披露2017  年年报，2017  年公司实现营收48.98  亿，同比增长43.77%；实现归母净利润3.53  亿，同比增长43.48%，其中实现扣非净利润2.21  亿，同比增长86.18%。
        公司同时披露2018  年一季报，2018  年Q1  公司实现营收11.41  亿，同比增长21.72%；实现归母净利润9065  万元，同比增长36.40%，其中实现扣非净利润3834  万元，同比增长62.40%。
        主要观点
        1.宇星科技业绩超预期，带动营收大幅增长
        公司2017  年主营收入和归母净利润的大幅提升主要来自于宇星科技业绩大幅增长：宇星科技实现营业收入15.63  亿，较上年同期增长54.05%；实现归母净利润2.31  亿，较上年同期增长34.54%，强力支撑公司整体业绩。扣非净利润增速与归母净利润差距较大原因主要是减持华夏幸福及远望谷股份带来的收益在利润构成中占比较大。
        2.毛利率稳定，费控卓有成效，共同提升盈利能力
        公司2017  年综合毛利率19.26%，较上年同期下降0.72pct；而期间费用则体现优秀的控制能力，销售费用率下降0.18pct  至3.82%，管理费用率下降0.79pct  至7.09%，财务费用率下降0.82pct  至1.36%，毛利率的相对稳定和期间费用率的下降共同驱动公司扣非净利润大幅增长。
        3.一季报业绩符合预期，期待后续业务拓展
        公司2018  年一季度业绩稳定增长，符合市场预期。营收与归母净利润增速不匹配的主要原因为减持华夏幸福股份带来的收益大幅提升了净利润表现，而扣非净利润增速远超营收增速的主要原因一方面为汇率波动影响外币长期借款汇兑损益造成财务费用大幅降低，  另一方面公司一季度销售费用率为3.28%，同比下降0.35pct。公司一季度毛利率为14.38%，同比下降0.95pct，主要为低毛利率的传统业务增速较快所致。整体上看，公司一季度业绩表现平稳，伴随后续项目推进业绩有望加速。
        4.订单加速落地，业绩释放可期
        目前公司已累计落地环保订单约30  亿元、PPP  等意向性协议超过100  亿元。各项目进展顺利、所涉及环保子领域多元、地域分布广阔，凭借全产业链布局和丰富项目经验，订单有望加速落地，带来可观业绩增量。
        5.监测板块继续引领公司成长
        随着环保税正式开征以及排污许可制度推行，环境监测领域热度继续提升，宇星科技行业领先地位显著，有望持续受益，当前公司已披露VOCs  治理订单超过5000  万元。此外宇星科技以4939  万元中标“江西会昌工业园区污水处理项目”，业务逐步向工业水处理领域延伸。两大业务成长性强，未来有望成为新的高增长点。
        6.大股东收购中联环境资产，夯实环卫一体化基础
        当前国内环卫市场化快速推进，2017  年收购环卫资产的交易使得公司可以通过中联进入环卫装备以及运营领域，同时与后端的固废处理相连接，快速打造环卫一体化核心竞争力。若后续环卫资产成功注入，公司有望成为环卫服务领域最有力竞争者之一。
        7.投资建议
        长期来看，我们认为公司业务整合完毕后或将加速向环境综合服务大平台发展，环境监测和环卫一体化业务有望成为公司发展的两大引擎，水环境和其他业务形成重要支撑。我们预计公司2018  年、2019  年净利润4.6  亿元、5.9亿元，折合EPS0.39  元、0.50  元，对应PE20  倍、16  倍，维持“强推”评级。
        8.风险提示
        业务板块整合不达预期。