国元证券-重庆钢铁-601005-开启新征程-180502

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        投资要点：
        通过司法重整，公司危机得以顺利解除。公司于2017  年7  月进入司法重整程序，2017  年12  月顺利完成。此次司法重整引入的四源合基金是宝武集团作为国有资本投资试点企业，发挥产业龙头“更懂钢铁”的行业优势，联合WL  罗斯公司、中美绿色基金、招商局集团三家具有丰富行业重组经验、全球资源配置能力和强大金融物流资源的合作伙伴，共同组建中国第一支钢铁行业结构调整基金。重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417  亿元巨额债务危机及生存危机，使公司资产负债率下降到33%，并通过司法拍卖剥离111.8亿元低效无效资产，大大夯实了公司的资产基础。重整完成后，重庆钢铁总资产由364  亿元降至为251  亿元，负债约为80  亿元，净资产约为170  亿元。
        新管理团队结合重钢实际量身制定了一整套战略优化方案。在销售上，公司将坚守区域市场：深耕重庆、立足川渝、辐射西南。与此同时，对产品结构、产线配置、工艺流程进行优化，纠正与优势市场的错配，并谋求在目标区域市场上产品组合的差异性优势。公司将以“满产、满销、低成本”作为核心战略目标，按照“近期止血、中期造血、远期升级”的脉络分阶段实施。公司近期主要任务是快速恢复停产失修的产线，夯实资产质量，实施管理变革；中期计划是改造提高热轧产能、新增电炉及建材类产品产线、改造老棒/线，逐步实施短流程改造；远期目标是实现流程升级和产品升级，谋求区域整合。
        公司一季度业绩已初见成效。公司一季度克服春运期间铁路停装限装、三峡大坝检修导致通航能力受限等不利影响，原燃料保供得力，全面完成生产任务。公司一季度铁、钢、钢材产量分别为134.27  万吨、149.04  万吨、141.94  万吨。一季度销售钢材137.94  万吨，同比增长133%，创历史同期新高。与此同时，公司主要技术经济指标持续改善，炼铁工序高炉燃料比和利用系数等主要工序核心指标创搬迁建厂以来历史最好水平，  其中吨钢平均综合能耗516.55kgce/t，连续三个月刷新历史最好水平。一季度通过内部挖潜，综合降本约2.56  亿元。与此相对应，公司一季度实现营业收入51.52  亿元，同比增长211.3%；利润总额3.51  亿元，相较去年同期5.95  亿元的巨额亏损，大幅扭亏为盈，创重庆钢铁历史同期最好水平。
        公司正积极推进激励机制变革。2018年3月公司董事会审议通过了《2018年至2020年员工持股计划（草案）》，该方案将实行绩效激励和股权激励并举，协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益，真正实现员工与企业共同发展，促进公司长期稳定发展和股东价值提升。
        公司正努力成为中国西南地区最具有竞争力的钢铁企业。公司计划生产规模今年达成600万吨，到2020年，实现年产钢830万吨，钢材790万吨。在产品结构上，到2020年，热轧薄板、棒线材、中厚板产量分别占40%、40%、20%。开展对标挖潜，确保能源消耗、物料消耗等指标进入国内行业先进水平，产品成本达到国内行业平均水平以上。预计公司18-19年每股收益分别为0.13元，0.18元。给予增持评级。
        风险提示：市场风险、环保风险