天风证券-藏格控股-000408-钾肥业务业绩提升，盐湖提锂潜力巨大-180503

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        事件：
        公司发布  2017  年年报，公司全年实现营业收入  31.73  亿元，同比增长21.91%；全年归母净利润为  12.14  亿，同比增长  33.18%，EPS  为  0.61  元，业绩符合预期。公司同时发布了  2018  年一季报，2018  年一季度公司实现营业收入  2.62  亿元，同比增长  20.18%；实现归母净利润  0.84  亿元，同比增长  190%。
        钾肥板块量价齐升，未来有望保持增长
        报告期内公司钾肥业务实现量价齐升，公司全年销售钾肥  183  万吨，同比增长  10.9%。之前数年氯化钾处于供给过剩状态，价格低迷，最近三年部分钾肥巨头主动关闭矿区、调减产量以控制成本、减少供给，氯化钾价格逐年抬升。根据我们测算，公司  17  年钾肥销售价格接近  1650  元/吨，同比增长  5%。在  2018  年，氯化钾有望延续上涨趋势，公司钾肥业务有望保持增长。
        盐湖提锂稳步推进，业绩放量可期
        公司坐拥察尔汗盐湖优质锂资源，同样地处察尔汗盐湖的蓝科锂业已经实现碳酸锂生产，成本较低。公司采用第二代吸附法技术，17  年  11  月已经实验成功，目前在建年产  2  万吨碳酸锂生产项目。从  18  年  3  月  26  日公司公告与蓝晓科技签订的设备订购合同推断，建设已经进入设备采购阶段。按照目前电池级碳酸锂  14  万元/吨和  5-6  万元/吨的成本合理推测，公司项目达产后有望新增营业收入  24  亿元左右，有望实现毛利  14  亿元左右。锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点。
        盈利预测与投资评级
        我们预测，公司  2018-2020  年净利润分别为  16.46  亿、21.35  亿和  23.4  亿元，公司回购公司股份后  EPS  分别为  0.83  元/股、1.07  元/股和  1.17  元/股，对应  5  月  2  日的收盘价  16.50  元，动态  PE  分别为  20  倍、15  倍和  14  倍。公司传统钾肥业务稳中有升，锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点，因此维持公司“增持”评级。
        风险提示：盐湖提锂项目不及预期的风险，钾肥和锂盐价格下跌的风险。