天风证券-荣盛发展-002146-销售高增长，竣工节奏加快，全年业绩有保障-180503

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        事件：公司发布  2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入  69.84  亿元，同比增长  36.67%；归母净利润  6  亿元，同比增长  31.13%；基本每股收益  0.14  元/股，同比增长  27.27%。
        可结算资源充足，竣工节奏加快，全年业绩有保障
        公司  2018  年第一季度实现营业收入  69.84  亿元，同比增长  36.67%；实现归母净利润  6.01  亿元，同比增长  31.13%，经营结算规模提升使得业绩增长稳健。公司  2018Q1  毛利率较去年同期提高  3.3  个百分点至  34.6%。公司一季度期间费用率有所增加，净利润率同去年同期基本持平。三费增长的原因在于：公司经营规模扩张迅速，并购及新设公司增加，管理人员及销售人员的人工成本及费用相应增加以及非资本化贷款利息增加。
        公司可结算资源充足，18  年一季度预收账款达  732  亿，较  17  年末增长  62  亿，预收款/17  年营业收入高达  1.89  倍，此外，公司  2018  年计划竣工面积  692.38  万平米，若计划  100%完成则竣工面积将增长  87.82%，快竣工节奏叠加高业绩锁定度为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。
        销售高增长，18  年销售目标  880  亿
        2018  年第一季度，公司实现签约面积  147.04  万平方米，同比增长  26.66%；签约金额  146.50亿元，同比增长  30.14%，销售均价  9963  元/平方米，较  17  年末小幅微降  6.8%。公司  18  年销售目标  880  亿，对应增长  30%。
        拿地扩张积极，聚焦优质三四线城市
        公司  2018  年第一季度通过招拍挂于焦作、张家口、宜春、嘉兴等核心三四线城市新获取  27宗地块，合计新增土地储备建筑面积  182.4  万平方米（同比增加  42.1%），其中三四线城市占比  92.3%，土地总价合计  39.86  亿元，楼面地价约为  2185  元/平米，拿地楼面价/销售均价仅22%，较低的拿地成本保障了可观的利润率水平。2018  年公司计划新获取建筑面积约  1,500万平米的新项目资源，一季度已完成  12.16%，预计公司仍将保持低成本快扩张势头。截至  2017年末公司土地储备建筑面积  3,495.21  万平方米，足以满足公司  3  年左右的开发需要。
        公司土地储备布局更加均衡，在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角及中西部中心城市及周边区域。公司房地产开发业务已经布局京津冀环渤海、长三角、中西部等  30多个城市，均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。
        融资渠道多样化，成本维持较低水平
        在房地产行业融资政策的不断收紧的大背景下，公司充分利用资本市场融资工具，有效控制融资成本，2017  年公司平均融资成本  6.5%，在民营控股房企中处于较低水平。
        公司  18  年一季度净负债率为  138%，较  17  年末提高了  14  个百分点，负债率水平小幅上升系公司短期借款和长期借款规模增加。公司长期负债占比  65.9%，负债结构较为健康，短期内资金压力不大。2018    年，公司计划将以项目开发贷款融资为主，以发行公司债券、中期票据、信托、资产证券化及其他新型融资方式为辅，2018  年计划新增信贷融资  600  亿元。
        投资建议：公司毛利率显著提高，可结算资源充足，拿地成本低，拿地楼面价占销售均价的比例仅  22%。我们预计公司销售将维持高速增长态势，2018  年销售额有望突破  880  亿。我们预计公司  2018-20  年净利润为  85.7  亿，109.9  亿，138.3  亿，EPS  为  1.97、2.53  和  3.18  元，对应  PE  为  5.2X、4.0X、3.2X，维持“买入”评级，6  个月目标价  19.00  元
        风险提示：销售不及预期，三四线房地产市场景气度不及预期