上海证券-威创股份-002308-2018Q1季报点评：季度营收增速提升，扣非业绩快速增长-180503

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        公司动态事项  
        公司发布2018Q1季报，Q1实现营收2.16亿元，同比增长20.02%；归属净利润3095万元，同比增长15.21%；扣非归属净利润2883万元，同比增长41.30%。
        事项点评  
        季度营收增速提升，扣非业绩快速增长
        Q1  的营收在全年中占比通常偏低，2015-2017  年  Q1  营收的全年占比分别为  13.70%、18.28%、15.83%。2018Q1  公司实现营收  2.16  亿元，同比增长  20.02%，连续三个季度营收增速提升。Q1  毛利率为  54.58%，较去年同期下降  1.83pct；当期销售、管理、财务费用率分别为  13.01%（-2.28pct）、28.39%（-2.45pct）和  0.62%（+0.49pct），费用控制有效。公司业绩保持稳定增长，Q1  实现归属净利润  3095  万元，同比增长15.21%，归属净利率为  14.32%（-0.60pct）；扣非归属净利润  2883  万元，同比增长  41.30%。公司稳步发展超高分辨率数字拼接墙系统业务，同时积极推动幼教业务，通过打造教育平台服务能力、提升切入园所管理深度、搭建  C  端产品与销售渠道系统、投资孵化儿童产业生态公司及持续投资并购提高服务园所数量等来提升幼教业务盈利。公司预计  2018H1  归属净利润为  9338  万元-12451  万元，同比增速为-10%至  20%。
        红缨教育战略转型，探索“托管式加盟”的“新红缨”
        2017  年，红缨教育全年收入  2.62  亿元，同比下降  8.49%；实现净利润7571  万元，同比下降  26.05%，完成全年  5300  万元业绩承诺。截止  2017年底，红缨教育共有连锁幼儿园  6  所、品牌加盟园  1349  所（其中旗舰园  475  所）、悠久园  3039  所。（1）服务收入  6240  万元，同比下降36.08%，主要系红缨教育战略转型，关注点从量到价，主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发，并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目，加大对园所的服务深度，从而实现单园价值的提升，预计未来将成为新增长点。（2）商品销售收入  1.99  亿元，同比增长  5.83%，主要系悠久园数量大幅增加，客单价同比增长  6.06%至  1.75  万元。
        金色摇篮量价齐升，推动业绩高速增长
        2017  年，金色摇篮全年收入  1.98  亿元，同比增长  81.69%；实现净利润  1.07  亿元，同比增长  76.78%，完成全年  6630  万元业绩承诺。截止2017  年底，金色摇篮共有托管园  20  所、加盟园  534  所、托管小学  2所、品牌加盟小学  3  所、托管加盟早教  1  所、服务早教中心  122  所、安特思库  280  所。（1）服务收入  1.69  亿元，同比大幅增长  80.72%，其中托管加盟收入同比增长  55.74%至  6686  万元，主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入；品牌加盟收入同比增长  70.11%至  6504万元，主要系加盟园所数量增加且客单价增长  40%至  35  万元；早教实现收入  604  万元。（2）商品销售收入  2942  万元，同比增长  87.46%，其中加盟园销售收入  2117  万元，同比增长  66.47%。2017  年  3  月，金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库，全年开设  280  家，实现服务收入2902  万元，新增商品销售收入  715  万元。
        收购可儿教育和鼎奇幼教，线下布局持续扩大
        报告期内，公司  3.85  亿元收购可儿教育  70%股权，布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育  2017  年  10  月  30  日开始并表，贡献营收  1381万元，并表净利润为  1089  万元，全年净利润为  4233  万元，完成全年3846  万元业绩承诺。同时，公司  1.06  亿元收购鼎奇幼教  70%股权，拓展内蒙古地区。鼎奇幼教  2017  年  11  月  1  日开始并表，贡献营收  525万元，并表净利润  330  万元，鼎奇幼教承诺  2018-2020  年扣非后利润总额分别不低于  1400/1480/2016  万元。
        投资建议  
        维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元，对于  EPS  分别为  0.32/0.39/0.48  元，对于  PE  分别为  29/23/19  倍（按  2018/5/2  收盘价  9.03  元/股计算）。公司是全国幼教龙头，拥有红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（北京中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头）四大品牌，未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值，并定增募资  9.18  亿元投入儿童艺体培训中心建设，同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系，幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。
        风险提示  
        政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。