中邮证券-三安光电-600703-业绩符合预期，受益产能释放及市场需求旺盛-180419

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        事件：三安光电发布  2017  年年报，报告期内实现营业总收入  83.94  亿，同比增长33.82%，归母净利润  31.64  亿，同比增长  46.04%，扣非后归母净利润  26.53  亿，同比增长  52.49%，EPS  为  0.78  元/股。Q4  单季度实现营业收入  21.11亿，归母净利润  7.87  亿，扣非后归母净利润为  6.93  亿。
        主要观点：
        业绩符合预期，受益产能释放，LED市场需求旺盛。2017年芯片、LED产品与材料、废料销售收入都有较快增长，其中LED新增产能释放与行业需求增长，芯片、LED产品产品收入增长25.54%，毛利率提升8.61个百分点；材料、废料销售也有也有较大规模成长，整体收入增长67.65%，但毛利率下滑13.66个百分点。综合来看，2017年毛利率提升7.14个百分点。
        市场有望维持较高景气度，公司规模优势显著。公司现拥有MOCVD设备产能规模居国内首位，规模优势明显。作为全球LED行业龙头，强者恒强的马太效应已经显现，此前公司与三星成为重要的合作伙伴彰显了公司的龙头地位。随着行业集中度提升，三安光电的市场占有率将会进一步提升。目前LED市场需求旺盛，在行业景气度不断提升的背景下，未来全球LED照明渗透率仍有翻倍空间，此外LED汽车照明等市场规模也在不断扩大。
        MicroLED战略合作，打开未来成长空间。MicroLED显示屏作为下一代显示技术在发光亮度、省电、解析度方面具备较强的优势，市场前景普遍被看好，苹果、索尼、三星等国际大厂开始积极布局，未来随着未来成本逐步降低，有望在大尺寸显示设备、AR/VR等领域率先获得应用。集邦咨询数据显示，预计2025年大尺寸MicroLED显示器市场规模将达到19.8亿美元，公司与下游企业战略合作，有望为业绩成长提供长期动能。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年  EPS  分别为0.80  元、1.04元和1.34元，对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和17倍，给予“推荐”的投资评级。
        风险提示：技术风险；行业周期性风险。