中航证券-杉杉股份-600884-正极盈利高增长，看好长期发展布局-180420

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        事件：公司2017年归母净利润8.96亿元，同比增长171.42%
        杉杉股份2017  年年报显示，公司2017  年实现营业收入82.70  亿元，同比增长51.07%；归属于上市公司净利润8.96  亿元，同比增长171.42%；扣非归母净利润4.41  亿元，同比增长72.07%
        评论：
        正极材料逆势而行，利润增幅强劲。在上游原材料供应紧张、价格上涨的情况下，公司扩大销售规模，优化客户结构，正极材料全年实现销售量21,447吨，同比增长19.42%；实现主营业务收入42.5亿元，同比增长70.15%，归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比增长179.54%。在产能方面，宁乡二期钴酸锂和三元产线已于2017年投产，另外，7200吨高镍三元及前驱体项目在2018年3月陆续投试产。高端产品的扩量和成本的控制成为业务的驱动力，产能的释放也将为公司提升盈利效益。
        硅碳负极材料完成产业化，电解液盈利将改善。公司负极材料业务稳定增长，2017年实现销售量30,912吨，同比增长36.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长3.76%。公司毛利下滑主要由报告期内负极材料价格同比下滑、原材料价格和石墨化加工费的上涨所导致。公司以2.4亿元收购了湖州创亚100%的股权，未来公司负极材料的成品加工能力、成品结构和研发等综合实力将进一步提升。2017年电解液业务实现销售量为6,416吨，同比下滑11.40%。销量下滑主要是第一季度受新能源汽车补贴政策影响和2017年六氟磷酸锂价格下跌致使公司高价六氟磷酸锂库存减值的影响。预计公司年产2000吨六氟磷酸锂项目的逐步投产与成本控制的深入效果能帮助电解液业务改善盈利情况。
        新能源车盈利需改善，非新能源产业带动资金链支持。新能源汽车业务实现主营业务收入5.45亿元，同比增长476.64%，归属于上市公司股东的净利润-1.8亿元。服装业务实现主营业务收入6.66亿元，同比增长27.23%；归属于上市公司股东的净利润4,937.48万元，同比增长36.16%。非新能源产业的业务增长和现金流入为公司带来资金面支持。
        风险提示：整体经济下行，增速不及预期