上海证券-盛通股份-002599-2018Q1季报点评：Q1淡季不淡，业绩保持高速增长-180503

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        公司动态事项  
        公司发布2018Q1季报，Q1实现营收3.79亿元（+70.30%）、归属净利润1016万元（+289.64%）、扣非归属净利润740万元，同比扭亏为盈。
        事项点评  
        2018Q1  淡季不淡，业绩保持高速增长
        Q1  通常为公司业务的淡季，2015-2017  年  Q1  营收的全年占比分别为21.87%、20.06%、15.86%。2017  年出版业务明显回暖，公司季度营收增速不断提升，2017H2营收的全年占比大幅提升至  62.62%（+7.27pct）。延续高增长态势，公司  2018Q1  淡季不淡，受图书和供应链业务增长影响，Q1  营收同比增速达到  70.30%。季度毛利率较去年同期下降  1.60pct  至  16.92%；当期销售、管理、财务费用率分别为4.97%（-1.80pct）、8.52%（-1.92pct）和-0.03%（-0.48pct）。公司业绩高速增长，季度内实现归属净利润  1016  万元，同比大幅增长  289.64%，超出此前业绩预告范围；扣非后归属净利润为  740  万元，同比扭亏为盈。公司教育和出版业务的效益不断增强，季度归属净利率为  2.68%，同比提高  1.51pct。公司预计  2018H1  归属净利润为  4000-5500  万元，同比增长  32.46%-82.13%。
        拟实施第一期股票期权激励，乐博教育  2018-2020  年业绩承诺CAGR=16.29%
        公司拟向  107  名激励对象授予  298  万份股票期权（首次  248+预留  50），占比  0.92%，行权价格为  12.34  元/股。其中，乐博教育董事长侯景刚拟获授  32.4  万份股票期权，占总股本的  0.10%。业绩考核目标为2018-2020  年乐博教育扣非净利润分别不低于  4067/5125/5500  万元，对应  CAGR  为  16.29%，分期行权  40%/30%/30%。乐博教育  2017  年实现营收  1.83  亿元，同比增长  21.25%，占总收入的  13.02%；净利润2970  万元，同比增长  14.02%，占总利润的  32.07%。2017  年乐博教育毛利率、净利率分别为  47.57%和  16.25%（-1.03pct）。截至  2017  年末，乐博教育在  25  个省市拥有  93  家直营店（+14）和  190  家加盟店（+54）。
        利用资本手段，持续布局  4-12  岁儿童素质教育  
        公司通过控股、投资等手段整合行业资源，持续布局  4-12  岁儿童素质教育领域：（1）投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫，持股  5%，编程猫拥有国内外注册学员近  30  万人，月活  8  万多人；（2）投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡，持股  3%，（3）与韩国最大少儿数学思维培训上市公司  CMS  共同出资设立盛思数维，公司持股  18%；（4）投资迈格森，持股  20%，迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了  23  个直营校区；（5）控股中鸣数码，持股  51%，中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等，有助于扩大乐博的  B  端业务。同时，公司与真格基金共同发起成立基金，进行教育领域天使轮至  pre-IPO  的全阶段投资。
        投资建议
        维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元，对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股，对应PE分别为30/23/20倍（2018年5月2日收盘价12.13元/股计算）。公司C/B端全面布局素质教育，教育业务稳定增长；出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强，盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进，教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。
        风险提示  
        外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。